甲骨文

Warner Bros. Discovery, Inc. Series A

智通財經APP獲悉，2025年對甲骨文(ORCL.US)而言可謂跌宕起伏。該股年初收於166.64美元，週三聖誕前夜收於197.49美元；年內最低曾觸及118.86美元，最高一度衝至345.121美元，區間振幅高達191%。臨近年末，股價在短短五個交易日內反彈約11%。這一年的“高光與波動”，既來自雲計算，也延伸到了社交媒體與好萊塢影視版圖。

近年來，甲骨文加速向訂閱制雲收入轉型，爲公司帶來更可預測的現金流，也降低了客戶的IT成本與內部支出。但爲支撐龐大的雲計算雄心，公司正在將大部分新增收入投入資本開支。2011年至2020年間，甲骨文營收年均增速不足1%，但毛利率高達75%，自由現金流率平均34%，十年累計創造1180億美元自由現金流，並通過回購將稀釋後股本削減41%。

如今，增長換擋提速。最新季度營收增速躍升至14%，但代價不菲：毛利率降至64%，單季消耗現金約100億美元；現金儲備下滑、負債上升，9月還通過發行債券融資180億美元，股本也再度回升。牽動2025年股價預期的關鍵，是與OpenAI達成的一份高達3000億美元的雲合同。該消息一度推高股價，但隨後投資者開始評估對手方風險及甲骨文履約成本，股價進入較長調整期。

在業務快速變化之際，其創始人拉里·埃裏森正將觸角伸向媒體領域。甲骨文此前已是TikTok美國數據的雲服務商。根據今年談妥、預計明年1月完成的交易，甲骨文將持有一家新的美國TikTok實體15%的股份，並負責僅基於美國數據重新訓練其推薦算法。

與此同時，埃裏森家族正試圖打造影視帝國。2006年，埃裏森之子大衛·埃利森創立了Paramount Skydance(PSKY.US)。儘管起步作品失利，自2010年以來，該公司已成長爲重要製片方，出品了多部《碟中諜》系列電影。

乘勝追擊之下，埃裏森家族隨後將目標指向Warner Bros Discovery(WBD.US)，但最終在競逐中不敵奈飛(NFLX.US)。在相關說明中，Warner Bros Discovery方面提及，Paramount Skydance方案由埃裏森家族信託支持，而該信託可隨時撤回所持甲骨文股份，這一不確定性令管理層擔憂。此後，拉里·埃裏森個人爲交易提供了400億美元現金擔保，另有300億美元將由私募股權機構RedBird Capital及兩家中東主權財富基金提供。

從資產結構看，若拉里·埃裏森出售400億美元甲骨文股票爲影視併購籌資，等同於用市盈率約26倍、盈利穩健的科技股，去置換一家當前處於虧損、無市盈率可言的傳統媒體資產。純粹從財務角度，這是一筆“向下置換”。Warner Bros Discovery旗下擁有電影與電視製片廠、內容分發、龐大的內容庫，以及HBO、DC Comics等資產，同時也揹負着衰退中的有線電視業務，包括CNN。Paramount Skydance旗下的CBS News與CNN一樣，正面臨收視與受衆老化的挑戰。

不過，與傳統新聞媒體影響力下滑形成對比的是，TikTok對年輕羣體的觸達能力仍在擴大。Pew Research Center數據顯示，37%的美國成年人使用TikTok，而30歲以下人羣的使用率高達63%。若交易完成，其推薦算法由甲骨文掌控，潛在影響不容忽視。

年初，甲骨文“押注一切”於雲計算，如今，公司的故事線正向影視與媒體延伸。值得注意的是，對以科技邏輯爲核心的投資者而言，這並不完全受歡迎。