默沙東

Revolution Medicines, Inc.

智通財經APP獲悉，美國醫藥巨頭默沙東(MRK.US)希望達成更多的大規模交易，並強調看到了“數筆數百億美元”級別的重大收購機遇，該公司CEO的最新言論意味着默沙東大概率將以最簡單粗暴的“砸錢收購”方式在“K藥”專利正式到期之前加速補強創新藥/生物科技產品管線。

“我們並不受資產負債表限制——更多在於我們在哪裏看到戰略收購機遇。”默沙東首席執行官羅布·戴維斯(Rob Davis)在舊金山舉行的摩根大通醫療健康大會上表示。

在外界紛紛猜測默沙東正就收購抗癌類藥物研發企業Revolution Medicines進行談判之際，上述言論無疑引發市場重點關注。有媒體在上週援引一位知情人士透露的消息報道稱，雙方討論的收購價值區間在280億美元至320億美元之間。截至週一美股收盤，Revolution Medicines總市值約226億美元，今年以來在收購消息催化下的股價漲幅高達50%。

整體而言，默沙東近年來正尋求通過收購交易來擴充其治療型產品組合，因爲該醫藥巨頭正爲專利到期帶來的嚴重影響做準備工作——有分析師預計未來五年其銷售額可能將因此被侵蝕180億美元。2028年，默沙東將面臨其重磅抗癌藥物Keytruda的專利到期;Keytruda是該公司研發與製藥史上最暢銷的藥物，並在2024年貢獻了該公司超過一半的銷售額規模。

“藥王”Keytruda 2028年到期，默沙東的“收購之手”已經迫不及待

對於默沙東銷售額與利潤前景而言，Keytruda 2028年專利壓力可謂是“時間表驅動”的補缺口需求。默沙東業績數據高度依賴 Keytruda，而管理層和媒體報道都將其後續專利到期視爲需要提前佈局的核心變量;在這種背景下，做“數百億美元級”交易本質上是在爲 2028 年後的增長曲線買時間、買確定性。默沙東管理層已經明確把“超大額併購”作爲可選工具，並且正在積極評估具體標的。

Keytruda(可瑞達，也被稱作“K藥”)是默沙東的抗 PD-1 免疫檢查點抑制劑，通用名帕博利珠單抗(pembrolizumab)，屬於單克隆抗體藥物，通過阻斷 PD-1 通路，幫助T細胞更有效地識別並攻擊腫瘤細胞。該抗癌藥物的適應症覆蓋極廣，官方信息顯示其獲批覆蓋18類癌種、42 項適應症，患者可及人羣非常大，以及進入多癌種關鍵治療線別並可聯合用藥(比如一線、輔助/新輔助以及與化療/靶向等聯合)，在臨牀路徑中使用頻次高，因此K藥也有着全球“藥王”稱號。

更重要的是，默沙東在Keytruda 將於2年後專利到期的重壓之下，這家美國老牌醫藥巨頭的併購能力與執行軌跡可驗證：過去18個月已連續完成/推進多筆大額交易，例如默沙東以約 100 億美元收購 Verona Pharma，並宣佈以約92億美元收購 Cidara;這說明其不僅“願意說”，也“願意做”，且交易方向覆蓋腫瘤之外的抗擊呼吸系統疾病、抗感染/抗病毒等增長曲線。

哪些創新藥勢力將獲得手持數百億美元巨頭的默沙東青睞

從“醫學機制 + 商業補缺口”的交叉視角看，默沙東未來最可能出手併購/重磅引進的領域，基本會圍繞“2028 年 Keytruda(帕博利珠單抗)在美國面臨政府定價與專利到期後潛在銷售額大舉回落”這一硬約束展開。

毋庸置疑的是， 腫瘤(Oncology)治療類創新藥企業仍是默沙東的第一優先級，默沙東管理層曾透露未來戰略將從“Keytruda 單核”走向“多引擎”抗癌產品線。比如市場傳聞默沙東與 Revolution Medicines 的潛在交易區間在280–320億美元，其核心價值在於RAS通路靶向藥(如 daraxonrasib 等)對肺癌、胰腺癌、結直腸癌等大瘤種具備“重磅化”可能，且對默沙東的腫瘤管線補強與對衝 Keytruda 專利風險高度契合。

其次則是ADC(抗體偶聯藥物)與“下一代腫瘤載荷平臺”，默沙東與第一三共就三款 DXd ADC達成全球開發與商業化合作(總潛在對價可非常可觀)，反映其在“後 Keytruda 時代”對ADC作爲腫瘤增長引擎的系統性押注。

T-cell engager 等免疫治療新形態也非常有可能成爲默沙東青睞的賽道，默沙東完成對 Harpoon Therapeutics 的收購，明確是爲了擴展腫瘤管線、獲得T細胞銜接器(T-cell engager)等新機制資產。這類創新型的機制常用於小細胞肺癌(SCLC)等未被充分滿足的適應症，並可與默沙東既有IO/化療/ADC形成組合型產品策略。臨牀上SCLC往往對一線含鉑化療初期敏感，但復發後治療選擇受限、療效與生存獲益空間有限，因此新機制更容易在這類人羣中找到明確定位與加速驗證路徑。以DLL3爲例，默沙東在收購 Harpoon 的公告中明確指出：其 TCE 管線靶向的DLL3在 小細胞肺癌及神經內分泌腫瘤中高表達。

此前有媒體報道稱，默沙東管理層決定將“新增型增長驅動”中“心血管代謝與呼吸系統業務”的中長期銷售額目標上調至約 200 億美元(較此前更高)，顯示公司對該業務板塊的戰略權重上升。而默沙東前不久以約100億美元收購 Verona Pharma、將COPD維持治療藥物納入版圖，是“呼吸疾病賽道可用資本加速買入”的最直接例證。

因此在心代謝與呼吸賽道，默沙東更有可能的收購方向是COPD/哮喘等慢病的差異化小分子或生物製劑(可快速進入指南與長期用藥)，或者是心代謝(例如肥胖/代謝綜合徵相關併發症)中具備明確的臨牀終點且能在2028–2032年形成規模銷售額的中後期資產。