摩根士丹利

高盛

智通財經APP獲悉，花旗集團近日發佈研報稱，華爾街金融巨頭摩根士丹利(MS.US)整體質地與業務結構愈發傾向於“高端/優質”銀行與投行金融綜合體，但是花旗分析師團隊強調，摩根士丹利當前估值已充分反映出“市場一致的最佳投資回報”預期，因此花旗維持對於大摩股票的“中性”評級，目標價則設定爲170美元，意味着在花旗看來，大摩股價短期到中期時間段將處於顯著回調態勢。截至週五美股收盤，大摩股價收於181.90美元。

關於即將到來的華爾街金融巨頭們2025年第四季度業績披露期(1月中旬)，花旗表示，市場對於大摩的第四季度業績門檻預期偏高(尤其投行業務與機構證券業務面臨2024年的極高基數)，指出當前昂貴的大摩股票價格屬於“擁擠的共識多頭”，因此大摩Q4業績可能不及市場一致預期，進而導致股價較當前的歷史最高點持續回調;但花旗表示，在費用/成本紀律支撐下，2026年的整體盈利仍可能較市場一致預期略有上修空間。

花旗認爲市場已在定價“best-in-class returns(同業最優投資回報)”，體現爲股票價格在其“隱含股權資本成本”框架下呈現顯著溢價;在這種估值狀態下，花旗認爲基於當前大摩股票價格的風險/回報比不如美股金融板塊的其他投資機遇。

對於大摩的利潤彈性，花旗認爲關鍵來自費用紀律(效率比)而非“更激進的市場驅動型假設”。花旗分析師們在研報中寫到：2026年整體盈利相對一致預期存在“約2%”的上修空間，主要來自費用增速更慢/成本更優，即使其對部分“費用/手續費(fees)”更加保守。

花旗在這份關於大摩的最新研報中用量化擁擠度圖明確指出：摩根士丹利(MS.US)仍是其覆蓋範圍內最擁擠的共識多頭之一，意味着短期到中期內股價對“略低於苛刻預期”的敏感度非常高。

從銀行/券商板塊的盈利框架看，花旗對摩根士丹利當前股價與估值的態度可以概括爲“優質公司 + 基本面優質的商業模式，但估值與倉位把投資勝率大幅壓低”。

花旗一方面在“市場隱含”層面提到約8.7%的隱含股權資本成本(在其假設的正常化ROTCE 24%下推導)，認爲當前價格對回報的定價偏充分;另一方面在其目標價模型中採用9.3%股權資本成本(基於10年期美債的無風險收益率4.1%、ERP 3.7%、β約等於1.4)並嵌入長期ROTCE 24%與永續增長率約4%，得出170美元目標價——兩套口徑共同指向“當前估值不便宜”。

在花旗看來的大摩2026年整體盈利上修更多依賴“成本端確定性”：花旗對2026的相對樂觀並不是因爲更激進的資本市場假設，而是因爲費用紀律(這在投行/財富管理混合模式裏通常比交易型營收數據更可控)。

此外，花旗強調，大摩的週期性暴露仍在(尤其IB與資本市場)，並且在風險提示裏把“資本市場活動下行/估值下行”列爲核心風險，強調若經濟增長與波動率顯著低於預期，摩根士丹利的盈利能力將會大幅受損;這也符合典型華爾街大型投行估值的“高β屬性”。