巴里克礦業

分析指出，市場上大致存在4 種類型的商業模式。

第一種業務類型與存款和資金的募集和借貸有關——這是目前主導金融體系的銀行廣泛採用的商業模式。除了似乎每百年就會陷入一兩次的金融危機之外，這些企業往往穩定、盈利且具有防禦能力。

第二種商業模式被稱之爲“資產型”商業模式。這類公司投資於能夠產生經濟價值的資產——例如公用事業、房地產、航空公司和通信基礎設施。手機信號塔、客機、管道和辦公樓都能產生穩定的收入，而這些企業的任務就是以優惠的利率爲這些資產提供融資，同時保持較低的運營成本，並儘可能多地向股東返還利潤。

這些都是很棒的企業，雖然發展速度可能有點“慢”。

接下來，還有“標準”的企業——這些公司生產產品或服務，然後收取高於成本的溢價。這類企業幾乎涵蓋所有類型，從銷售消費品、諮詢服務到拖拉機、軟件等等，不一而足。對於這些企業來說，關鍵在於獲取客戶並儘可能優化交付流程。這類企業(尤其是那些有經常性收入的企業)比較收到投資者的追捧，因爲它們的可預測性很高。

最後，還有風險較高的商業模式——商品槓桿交易。當然，這並不是說大宗商品槓桿業務不重要;它們很重要，因爲社會很大程度上是由股東們犧牲資源從地下開採出來的材料和能源產品構成的。

這些企業的問題在於它們對大宗商品價格的依賴程度極高。對於金礦開採商、石油鑽探商和農業生產者來說，他們的生存之道就是儘可能多地生產，然後賣到公開市場上，指望扣除成本後能夠盈利。

這種商業模式很艱難，而且這類企業的經營狀況幾乎無法預測。然而，分析師指出在這些“商品槓桿”企業中存在一些千載難逢的機會——巴里克礦業公司(B.US)。巴里克礦業是一家世界頂級的黃金和銅生產商，在全球各地都有礦業業務。

鑑於近期金價飆升，一些人可能認爲該股漲幅過大，不宜買入，但分析師認爲，在金價上漲、持續卓越運營以及持續的業績差距的推動下，該股仍有很大的上漲空間。

基本面

巴里克礦業是世界上最大的礦業公司之一，目前市值達 810 億美元。該公司每年創造超過100億美元的收入，主要來源於其在全球各地衆多礦山開採黃金和銅礦：

在思考像巴里克礦業這樣的企業時，最簡單的理解方式是：先畫一條直線，標出公司的維持成本，然後在上面疊加黃金和銅的價格走勢圖。每當黃金和銅的價格分別高於其維持成本時，巴里克礦業就能盈利;而當價格低於公司的成本時，公司就會虧損。

因此，如果巴里克礦業的固定成本基礎相對穩定，包括工資、設備、礦山特許權使用費等，那麼黃金價格的微小變化就可能導致盈利能力的大幅波動。例如，如果巴里克礦業的全部黃金開採成本約爲每盎司 1000 美元，那麼金價從每盎司 1100 美元上漲到 1300 美元，實際上會使該公司的盈利能力增加兩倍。

這就是爲什麼巴里克礦業和其他礦業和能源公司被稱爲“商品槓桿”企業——它們的盈利能力和股價與它們生產的基礎商品高度相關。

以巴里克礦業爲例，該公司一直以相對保守的方式經營，截至最近一個季度，該公司在全球擁有相當可觀的礦山資產，現金儲備超過 50 億美元。這種現金儲備策略很明智，因爲它可以讓管理層應對基礎商品市場的波動。

在最近一個季度，巴里克礦業生產了約 829,000 盎司黃金和 55,000 噸銅，相對綜合維持價格分別爲每盎司 1,538 美元和每磅 3.14 美元：

與礦山綜合維持成本的情況類似，該公司成本基礎與去年同期或環比相比變化不大，過去12個月黃金開採成本一直保持在個位數百分比範圍內波動。該公司銅礦運營成本波動略大，但這些變化幅度也相對較小。相比之下，巴里克礦業的收入在過去一年中大幅增長——增長超過 23%，這得益於黃金和銅價的上漲：

更重要的是，這極大地提升了巴里克礦業的盈利能力，該公司黃金業務同比增長 52%，銅業務同比增長 99%：

隨着黃金和銅價持續與公司的全部採礦成本脫鉤，大宗商品價格每上漲一點，都會直接影響巴里克公司的利潤。

對該公司來說還有另一個好消息，今年黃金的前景向好。即使比特幣蠶食了一些市場份額，央行買家、實際利率下降以及強勁的技術動能也可能推高黃金價格。因此，即使金價上漲，甚至保持穩定，巴里克礦業也能迎來盈利豐厚的一年。分析師目前預計，從2025年到2027年底，該公司每股收益將分別同比增長80%、48%和11%。

由於資產負債表穩健，財務槓桿率很低，更高的價格已經並將繼續意味着巴里克礦業在未來幾年將迎來豐收。

估值

礦業股股票的內在表現看起來很誘人，但如果大宗商品價格下跌，股價就會比最初預想的貴得多。然而，隨着通貨膨脹和去美元化削弱美元的價值儲存手段，黃金價格往往會走高。因此，預計黃金價格可能會繼續在穩定或上漲的區間內波動，這使我能夠理解巴里克目前的股價。

目前，如果按照預估值來看，巴里克礦業的市盈率爲 21 倍：

預計到2026年，在每股收益同比增長近50%的情況下，其市盈率將降至約14倍。最後，分析師預計，假設每股收益同比增長11%，巴里克礦業2027年的市盈率將約爲12.6倍。簡而言之，該股目前的市盈率在 20 倍左右，未來 24 個月內可能會暴跌至 10 倍左右。

對於投資者而言，假設這些估計成爲現實，這意味着兩種情況之一——要麼股價保持不變，估值壓縮;要麼巴里克礦業的股價上漲，以維持當前的估值。

巴里克黃金的股價在未來幾年都可能變得更加便宜，或者大幅上漲。這樣看來，其增長潛力就更加凸顯了。就公允價值而言，分析指出巴里克礦業未來一年的公允價值約爲每股 71 美元：

這一假設採用了20倍的子市場市盈率，並結合了分析師對未來兩年增長的預期。鑑於巴里克礦業目前的估值(遠期PEG比率爲0.45)與其增長前景相比顯得異常便宜，因此這是一個相對保守的估計。

巴里克礦業的股價不僅比行業平均市盈率低 65%，而且該公司自身也預期將實現更強勁的增長，從而鞏固了其作爲一家定價合理、高槓杆黃金股的地位，該公司股價在未來幾年有望大幅上漲：

最後，像礦業公司這類高槓杆股票，其股價往往與其商品價格的波動幅度更大。也就是說，如果金價上漲10%，那麼與金價密切相關的黃金礦業公司的股價可能會因此上漲30%。然而，巴里克礦業的情況卻恰恰相反，過去五年裏，其股價實際上落後於銅價和金價：

因此，巴里克礦業似乎還有很大的上漲空間，這是市場尚未完全意識到的追趕趨勢的一部分。總而言之，金價走高或保持穩定、業績強勁以及估值相對合理，這些因素共同構成了分析師對巴里克礦業未來 12 個月的強烈買入理由。

風險

當然，投資巴里克礦業也存在風險。作爲一項利用大宗商品槓桿的投資，巴里克礦業的投資者無疑是在押注黃金價格持續上漲。然而，這種情況並非總是發生，一旦價格下跌，像巴里克這樣的礦業公司往往會受到市場的不公平懲罰。

如果2026年黃金或銅價小幅或大幅下跌，預計巴里克黃金的股價也會隨之下跌。在2022年年中就出現了這種情況，當時銅價暴跌，巴里克礦業的股價也隨之下跌。

除了直接的商品價格風險外，巴里克還面臨着產量、新礦開發以及作爲一家全球頂級黃金生產商所面臨的傳統運營挑戰方面的長期執行風險。

管轄權方面的挑戰，尤其是在發展中國家，依然存在;地緣政治不穩定雖然會推高金價，但也可能會對巴里克礦業公司在各個地區的採礦業務造成影響。

總結

不過總的來說，分析師認爲在未來 12 到 24 個月內，投資巴里克礦業是一種低成本、高槓杆的方式，可以參與到金價穩定或上漲的行列中。相對於同行業其他公司而言，該公司的股價似乎很便宜，預計隨着公司繼續推進各項戰略，股價將繼續上漲。