特斯拉

一邊與中國光伏企業談着合作並審廠，一邊在美國本土選址打算建廠。馬斯克野心勃勃的太空光伏計劃，究竟是什麼樣的？

智通財經APP獲悉，近日，摩根士丹利發佈一份研究報告，針對特斯拉(TSLA.US)宣佈規劃建設100GW垂直整合光伏製造產能的動作，展開深度測算與分析。

大摩認爲，這份規劃並非特斯拉對地面光伏市場的簡單佈局，而是錨定地緣政治下的能源供應鏈安全，以及馬斯克太空數據中心的長期戰略目標，同時與特斯拉現有的儲能業務形成深度協同。

研報指出，這一光伏佈局有望爲特斯拉能源業務帶來250-500億美元的股權價值增量，摺合每股6-14美元，推動能源業務估值提升35%，成爲特斯拉多元化發展的又一重要籌碼。

供應鏈安全+太空數據中心需求

大摩分析，特斯拉此次大手筆佈局光伏產能，背後有兩大核心邏輯支撐，二者共同指向其長期的能源與太空戰略佈局，而非短期的市場擴張。

其一，地緣政治下的能源供應鏈自主需求。當前全球光伏製造產能的75%以上集中在中國及東南亞地區，美國本土光伏供應鏈則呈現明顯的結構性失衡：晶錠、硅片、電池等上游核心環節產能不足10GW，僅模塊組裝環節有65GW產能，而美國公用事業級光伏的年需求達30-40GW。

馬斯克在特斯拉四季度財報電話會議中曾強調，地緣政治正對關鍵供應鏈構成嚴重威脅，而光伏作爲能源業務的核心環節，垂直整合製造能力能讓特斯拉擺脫對外部供應鏈的依賴，同時與自身領先的儲能業務形成協同，構建“光伏+儲能”的完整能源供應鏈，避免後續業務遭遇能源相關的瓶頸制約。

其二，遠超地面市場的太空數據中心需求。摩根士丹利測算，美國地面公用事業級光伏市場的年需求僅30-40GW，特斯拉100GW的光伏產能規劃，顯然並非爲地面市場量身打造。

特斯拉這一產能的絕大部分將用於太空太陽能數據中心，僅有小部分補充美國地面公用事業級光伏市場，成爲其儲能業務的配套。這一佈局也與馬斯克的太空戰略相契合，太陽能供電的太空數據中心，將成爲特斯拉在太空領域的重要佈局方向，也是其光伏產能的核心應用場景。

全球光伏產能過剩，美國供需相對平衡

從全球與美國的光伏市場供需格局來看，特斯拉的光伏產能佈局選擇了一個差異化的市場環境，也讓其產能的核心應用指向太空變得更具合理性。

當前全球光伏製造產能已超1000GW，而全球年度光伏需求僅約625GW，市場呈現顯著的產能過剩狀態，傳統光伏廠商面臨激烈的市場競爭與利潤壓縮。而美國市場則因關稅、反傾銷/反補貼調查等政策調整，供需關係相對平衡，成爲特斯拉地面光伏產能的重要補充市場，但這一市場的需求規模遠無法消化100GW的產能。

這一市場格局也意味着，特斯拉若僅聚焦地面光伏市場，將直面全球產能過剩的競爭壓力，而將核心產能投向尚未被開發的太空數據中心領域，既能避開紅海競爭，又能契合自身的太空戰略，形成差異化的競爭優勢。

財務測算：千億級資本開支，長期收益與稅收抵免成亮點

特斯拉100GW光伏產能的建設與落地，將帶來鉅額的資本開支，但從長期財務表現來看，其營收、利潤潛力顯著，且美國的製造業稅收抵免政策將成爲重要的財務利好，大幅降低其運營成本。

資本開支：遠超現有指引，技術路線決定投入規模

此次100GW光伏產能的資本開支，並未納入特斯拉2026年超200億美元的資本開支指引，其投入規模取決於特斯拉的技術佈局：若實現全垂直整合（從原材料到成品光伏面板的完整供應鏈），資本開支需300-700億美元；若僅聚焦太陽能電池製造，資本開支則可降至150-200億美元。

目前特斯拉明確表示，將朝着“從原材料到成品面板”的全垂直整合方向推進，這也意味着其將面臨鉅額的產能建設投入。

產能爬坡與財務表現：初期承壓，2030年滿產迎盈利拐點

摩根士丹利對特斯拉光伏業務的財務表現進行了分階段測算，產能爬坡將呈現“慢啓動、快提升”的特點，2030年滿產100GW後迎來盈利拐點，具體節奏如下：2027年產能達10GW，2028年25GW，2029年75GW，2030年實現100GW滿產。

從營收來看，假設平均售價爲0.25美元/瓦（貼合美國公用事業級光伏面板0.25-0.30美元/瓦的市場價），2030年滿產後特斯拉光伏業務將實現250億美元的年化營收，這一規模遠超其儲能業務2025年近130億美元的營收。

利潤端則呈現初期虧損、逐步改善的特徵：產能爬坡初期，因規模效應不足，2027年毛利率爲-15%、EBIT利潤率-35%；隨着產能提升，2030年滿產後毛利率將升至22.5%，EBIT利潤率達15%，年化EBIT達37.5億美元，成爲特斯拉能源業務的重要利潤增長點。

稅收抵免：全整合下年享172.5億美元利好

美國的製造業稅收抵免政策成爲特斯拉光伏業務的重要財務支撐。研報測算，若特斯拉實現晶圓、電池、模塊的全垂直整合，每瓦可獲得0.17美元的稅收抵免，100GW產能下每年可獲得172.5億美元的稅收抵免收益；即便僅做電池製造，也能獲得約40億美元的年稅收抵免，同時還能大幅降低資本開支。這一政策紅利將顯著覆蓋特斯拉光伏業務的初期成本，加速其盈利進程。

技術方向：摒棄傳統晶硅技術，適配太空

與傳統光伏廠商不同，特斯拉的光伏產能核心服務於太空數據中心，這也決定了其技術路線將與現有市場形成顯著差異。

摩根士丹利指出，目前全球主流光伏廠商均採用晶體硅技術，而特斯拉的光伏技術大概率將摒棄這一傳統路線，研發適配太空環境的光伏技術。

太空數據中心對光伏產品的耐極端環境、能量轉換效率、輕量化等指標有更高要求，傳統晶硅技術難以滿足太空應用的需求，特斯拉或將研發全新的光伏技術，以匹配太空數據中心的供電需求，這也將成爲特斯拉光伏業務的核心技術壁壘。

目前特斯拉尚未公佈具體的技術路線，其技術研發與落地進度，將成爲影響光伏產能建設與應用的關鍵因素。

估值影響：能源業務價值提升35%

從估值層面來看，特斯拉的光伏佈局對其能源業務的估值提振效果顯著，同時爲整體業務的長期發展掃清能源供應鏈障礙。

當前摩根士丹利對特斯拉能源業務的估值爲1400億美元，摺合每股40美元，佔特斯拉415美元目標價的約10%。而光伏業務滿產後，有望爲能源業務帶來250-500億美元的股權價值增量，推動能源業務估值提升35%，摺合每股6-14美元。

單看光伏業務，其對特斯拉整體估值的影響相對有限，但從長期來看，垂直整合的“光伏+儲能”供應鏈，能讓特斯拉擺脫能源相關的瓶頸制約，支撐其在汽車、機器人、太空數據中心等業務的長期發展，避免因供應鏈卡脖子導致業務擴張受阻。

摩根士丹利強調，這一投資的核心價值並非短期的估值提升，而是價值創造與增長機會，是特斯拉實現多元化戰略的重要佈局。

特斯拉415美元的目標價由五大業務構成：核心汽車業務45美元/股、網絡服務145美元/股、特斯拉出行125美元/股、能源業務40美元/股，光伏業務的落地將讓能源業務成爲其估值體系中的重要增長極。

未來看點

目前特斯拉已開始爲光伏製造基地選址，摩根士丹利預計，特斯拉將在後續的季度財報電話會議中公佈更多產能建設細節；而其光伏技術路線的公佈、太空數據中心的進展、光伏與儲能業務的協同效應釋放，以及稅收抵免政策的落地，都將成爲後續市場關注的核心節點，也是特斯拉光伏業務價值兌現的關鍵。

特斯拉100GW光伏產能的佈局，並非一次簡單的光伏市場切入，而是其在地緣政治背景下，圍繞能源供應鏈自主與太空戰略的一次長期佈局。此次佈局雖面臨鉅額資本開支、技術研發、商業化落地等多重挑戰，且短期盈利承壓，但長期來看，其不僅能推動特斯拉能源業務的估值擴容與利潤增長，更能構建“光伏+儲能”的完整能源供應鏈，爲特斯拉的汽車、機器人、太空數據中心等業務提供能源支撐，成爲特斯拉多元化發展的重要基石。

對於特斯拉而言，光伏業務的價值不僅在於財務層面的營收與利潤，更在於其爲整體戰略掃清了能源供應鏈的瓶頸；而對於市場而言，特斯拉的入局也讓光伏行業的應用場景從地面延伸至太空，爲行業發展打開了全新的想象空間。