博通

智通财经APP获悉，芯片巨头博通(AVGO.US)将于周三美股盘后公布2026财年第一季度业绩。摩根大通在近日发布的研报中表示，预计TPU需求上行及AI网络业务强劲将带动博通在第一季度的营收、盈利和自由现金流超出该行及市场共识预期、并上调业绩指引。该行重申对博通的“增持”评级，2026年12月目标价为475美元，较该股周一美股收盘价318.82美元有近49%的上涨空间。

TPU与AI网络业务强劲推动下 Q1业绩及Q2指引有望超预期

小摩表示，该行持续看到对博通的AI产品需求强劲，主要得益于谷歌TPU需求上行及AI网络业务强势;非AI半导体业务(企业级、服务器/存储、宽带)预计将继续逐步改善，来自VMware的收入协同效应预计将持续释放。对于第一季度，小摩预计该公司整体营收将超过200亿美元，AI业务营收将超过90亿美元(市场共识预期为81亿美元)。

小摩还表示，博通第二季度营收指引将优于市场共识预期。该行预计，第二季度营收为210亿–220亿美元以上，AI业务收入为100亿–110亿美元以上(市场共识预期为89.6亿美元)，同时非AI半导体业务逐步改善。AI业务强劲主要由AI网络需求强劲、3nm Ironwood TPU项目持续放量、Meta MTIA/字节跳动ASIC项目推进，以及向OpenAI和SoftBank/ARM首代ASIC XPU项目的早期出货驱动。

AI业务增长前景强劲——2027财年AI收入将超1200亿美元

小摩指出，Meta在中期放缓其未来世代XPU ASIC路线图，但博通其他ASIC客户正在加速推进。AI XPU客户多元化将有助于缓解任何单一客户放缓的影响。该行预计，博通2026财年AI(ASIC+网络)业务收入约650亿美元以上，由其核心TPU客户主导，同时受OpenAI与软银/ARM首代XPU ASIC项目放量，以及Meta/字节跳动等其他AI ASIC客户的增量贡献，加之持续强劲的AI网络收入推动。

对于2027日历年，小摩认为，大多数TPU出货(Ironwood与Sunfish)将用于支持外部客户AI工作负载，全部由博通/谷歌下一代3nm TPU ASIC驱动。该行预计，Anthropic与OpenAI将在2027年为博通贡献数百亿美元级别收入，同时字节跳动与Meta也将持续贡献收入。

对于Meta，小摩表示，其未来几代项目(2纳米 Olympus，目标2028年放量)存在一些变化，但继续看到当前几代项目(Athena, Iris, Arke)在今明两年贡献50-60亿美元的ASIC收入，且Meta对ASIC/博通的整体承诺依然很高。博通ASIC客户群的多样性(谷歌、OpenAI、Anthropic、软银/ARM、Meta、字节跳动、阿里巴巴、百度、Sambanova、xAI、苹果等)，加上持续的供需紧张前景，将缓解任何单一客户带来的增长放缓风险(这一直是ASIC的商业模式——客户/项目的多元化降低风险)。

作为AI客户多元化的体现，小摩估计谷歌TPU业务占博通整体AI收入的比例将从2025财年的60%和2026财年的50-52%下降到2027财年的不足45%——而这是在总的AI收入到2027财年增长至超过1200亿美元的背景下实现的。

结论

总的来说，小摩认为，博通在无线、数据中心网络、AI/深度学习ASIC、存储及基础设施硅片、硬件和软件领域处于领先地位，广泛受益于这些终端市场的积极趋势。博通是科技基础设施领域的强者，在规模与技术能力方面具备行业无可匹敌的优势，巩固了其在多个终端市场的领先地位。

博通仍是小摩所覆盖的半导体股中的首选标的，因其在AI基础设施支出中的领先敞口(全球第二大AI半导体供应商、第一大定制AI ASIC供应商、第一大云/AI网络交换及路由芯片供应商)、多元化终端市场敞口，以及行业领先的毛利率、营业利润率和自由现金流利润率。小摩对博通在2026年12月的目标价对应32倍市盈率(大致与其AI同行30-35倍区间一致，考虑其行业领先的运营/自由现金流利润率、多元化业务及AI ASIC/网络领导地位)。