微軟

英偉達

智通财经APP获悉，美国科技巨无霸微软(MSFT.US)似乎正处于两股搅动科技板块的令人不安趋势的交汇点之上，这也使得其股价有望创下自近二十年前全球金融危机以来最差的季度股价表现。

首先，这家覆盖全球范围的市值近3万亿美元软件巨头正在加倍押注AI资本开支，然而华尔街越来越多投资机构追问：对人工智能算力基础设施的愈发庞大投资，何时才能在营收与利润增长上带来更显著的投资回报。其次，“AI颠覆一切”的悲观叙事论调令全球投资者们持续抛售软件股，因为他们担心Anthropic以及OpenAI等AI初创公司正在打造能够完全替代微软这类公司SaaS软件产品的聚焦代理式高效率工作流的AI智能体。

来自Janus Henderson Investors的投资组合经理Jonathan Cofsky表示：“市场确实存在这样一种担忧：客户未来不是向微软付费，而是会更多地直接转向AI大模型供应商们，这可能会冲击微软的核心增长业务，至少会对公司定价和利润率构成压力。”不过Jonathan Cofsky仍然坚定持有着微软股票。

从千亿美元豪赌到护城河松动，该公司股价在第一季度下跌了24%，有望创下自2008年第四季度大幅下跌27%以来的最大季度跌幅。今年以来，在“美股七巨头”(Magnificent Seven)——即在这些近年来市场投资热度最高的科技公司中，微软迄今为止是股价表现最弱的科技巨头。追踪该群体的一个基准指数(Magnificent Seven基准股指)同期则下跌了13%。

正如上图所示，微软股价势将录得自2008年以来最疲弱的季度表现——自年初以来，该公司股价已下跌逾24%。

Cofsky表示：“微软已经变得更加资本密集。” “如果股价未来要有更好的表现，我们需要对核心软件业务增长不会出现实质性放缓更加放心。”

随着Anthropic、OpenAI等人工智能大模型领军公司近期重磅发布的一系列聚焦高效率代理式工作流的AI代理产品极有可能以低得多的成本取代某些功能型软件服务，全球软件股可谓遭受了沉重抛售打击。追踪美国软件行业的iShares扩展科技-软件行业ETF(IGV.US)，较其9月创下的历史高点已大幅下跌约40%，可谓彻底跌入深度熊市区域。

2月以来的“AI颠覆一切”悲观基调主要因市场愈发担心类似Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS席位订阅营收模式的整个软件帝国，遭遇了罕见抛售，这一抛售迅速蔓延到保险、房地产、卡车运输以及其他任何看起来是席位营收模式或者劳动密集型商业模式的行业——市场认为这些行业将被AI彻底颠覆。

微软站在AI超级牛市以来最危险的十字路口

这轮抛售甚至使得该股看上去相对科技巨头以及纳斯达克指数而言更加便宜，基于未来12个月的预期市盈率甚至低于20倍，为2016年6月以来最低。如下面的图表所示，微软估值处于多年低位。

微软的估值倍数仅仅略高于标普500指数，不过在最近这轮下跌过程中，微软曾经一度跌到比标普500还便宜，也就是它的估值倍数曾短暂低于标普500，这是自2015年以来首次出现。凸显出市场已经罕见地把微软杀到了“接近大盘、甚至短暂低于大盘”的水平。

尽管华尔街仍乐观地认为，微软将成为AI技术领域的长期赢家，但微软仍必须跟上谷歌、亚马逊等超大规模云计算厂商们的史无前例AI算力支出军备竞赛，而这种姿态可能会使任何短期情绪逆转变得更加复杂。根据机构汇编的市场平均预期，包括租赁在内，微软资本开支预计将在截至6月底的2026财年达到1460亿美元，较2025财年的880亿美元大幅增长约66%;这一数字预计还将在2027财年膨胀至1700亿美元，在2028财年则继续升至1910亿美元。

投资者们正越来越以挑剔的眼光看待这类庞大支出，尤其是在增长没有更明显加速的情况下。在最近一个季度的业绩中，备受关注的 微软Azure云计算部门的增速甚至较前一季度略有放缓。与此同时，微软的Copilot AI应用产品在用户中获得的增长牵引力有限，这也促使该公司调整其AI应用相关的运营模式，以改善该项AI软件服务。

不断积累的逆风

Melius Research的资深分析师Ben Reitzes对该股给予“持有”评级。他表示，所有的这些综合问题反映了微软正面临不断累积的逆风动能。3 月23日，他在发给客户的报告中写道：“微软在Azure云平台经营上的上行空间是非常有限的，因为它正忙于修复Copilot业务增速以及自身的模型生态——而这不会只在仅仅一个季度内结束。”

在67位覆盖微软的华尔街分析师中，有63位给予“买入”评级，3位给予“持有”评级，1位给予“卖出”评级。分析师们对于该股的平均12个月目标价为592美元，意味着在平均目标价预期之下，未来一年有超过60%的上涨空间。根据机构汇编的可追溯至2009年的数据，这是有记录以来最高级别的隐含投资回报率。该股相对于其200日移动均线的跌幅，也是自2009年以来最大的。

在分析师Reitzes看来，市场上对该股压倒性的“买入”评级，反映出他在华尔街的同行们存在严重自满情绪。他认为，该公司的生产力与业务流程部门以及More Personal Computing业务部门也面临额外的增长风险。

在另一端的是来自美国银行的分析师Tal Liani对于微软愈发看涨。他本周早些时候恢复对该股的覆盖，并给予“买入”评级，核心理由是微软在云计算和AI领域拥有“持久的多年期增长潜力”。

这两种截然相反的市场观点，恰恰触及了围绕微软股票的紧张核心。长期增长前景确实充满希望，但从现在到那时之间，确实存在非常现实的执行层面风险。这些担忧究竟是先见之明，还是重大买入机遇，取决于观察者自身的判断。

Allspring Global Investments资深投资组合经理Jake Seltz 表示：“我认为这只股票具有很高的长期投资价值。它的AI战略最终将被证明是正确的，而且我认为它将在很大程度上免受最严重AI颠覆恐惧的影响规模。与此同时，这些担忧正在制造长期持有机会，尤其是如果你愿意多一点耐心的话。”

微软当前遭遇的可谓是来自其寄予增长厚望的AI技术的“两大挤压力量”：一端是重资产投入、利润率承压和招聘大规模冻结这类防守动作;另一端则是外部的新锐AI初创势力和AI智能体工作流正在挑战Office、Copilot乃至Azure的中长期增长前景与议价能力。

因此在一些华尔街分析师看来，微软这轮下跌并不只是普通估值回调，而是市场第一次系统性地质疑：AI到底会放大微软，还是先削弱微软长期以来最为关键的软件商业模式。微软股价正迈向自2008年四季度以来最差季度表现，意味着对于华尔街来说，微软正从“AI浪潮之下的最先受益者”被重新定价为“AI资本最密集、但投资回报验证仍不足的超级科技巨头”。