紐蒙特礦業

智通財經APP獲悉，紐曼礦業公司(NEM.US)公佈的第一季度利潤超出華爾街預期，創紀錄的金價幫助抵消了產量下降的影響。根據LSEG彙編的數據，經調整後，該公司截至3月31日的季度每股收益為2.90美元，而分析師的平均預期為每股2.18美元。Q1實現營收73.1億美元，同比大增45.9%，顯著超出市場預期的約63.6億美元。

公司自由現金流更創下31億美元的歷史紀錄，同比飆升161%。調整後EBITDA為52億美元。首席執行官Natascha Viljoen稱，這是“紐曼礦業歷史上最強勁的季度之一”。

“在我們強化的資本配置框架的支持下，繼之前的回購計劃全面執行後，我們已將股票回購計劃的規模擴大了一倍，新增60億美元的授權，”Viljoen表示。

金價紅利掩蓋產量下滑問題

然而，這份幾乎全部鍍金的業績背後，金價的貢獻佔據了絕對主導。受避險需求和降息預期推動，黃金價格在第一季度創下歷史新高，之後由於美以衝突引發原油價格上漲引發的通脹恐慌而有所回落，但金價仍遠高於一年前的水平。一季度黃金平均實現價格為每盎司4900美元，同比暴漲66.4%，而去年同期僅為2944美元。

相比之下，當季歸屬黃金產量僅為130萬盎司，較去年同期的154萬盎司下降了15.6%。簡單匡算，金價上漲帶來的被動收入增量，完全覆蓋了產量急劇收縮造成的收入缺口，製造了盈利大幅超調的“幻象”。

由於維持性資本支出增加、白銀產量下降以及博丁頓、塔納米、利希爾和佩納斯基託礦區銷售成本上升，預計單位成本將較第一季度顯著上升。該公司表示，油價上漲以及加納礦區增加的特許權使用費在整個季度生效的影響也可能對成本產生影響。

產量下降反映了博丁頓礦區因山火導致產量降低，塔納米礦區因計劃中的礦山開採順序調整和強降雨導致礦石品位下降，以及利希爾礦區和塞羅內格羅礦區因礦石品位下降和計劃維護而導致產量下降。

這家全球最大的黃金生產商警告稱，本季度產量將進一步下降。該公司表示，預計其總產量的約23%將在2026年第二季度交付，略低於第一季度的水平。管理層維持全年黃金產量530萬盎司的指導目標不變，並預期三季度開始產量將有所改善。

公司此前已將2026年定位為“產量低谷之年”，通過主動調整阿哈福南區和卡迪亞等關鍵礦區的開採順序，優化長期佈局以支撐2027年的產量恢復。但二季度的具體表現能否如期觸底反彈，仍高度依賴博丁頓供水修復後的產能爬坡，以及卡迪亞震後復產的實際進展，不確定性不容小覷。

成本壓力接踵而至：多重因素推高二季度成本

在產量持續承壓的同時，紐曼礦業明確警告，二季度單位成本將較一季度“顯著上升”。原因涉及多個層面：

維持性資本支出因礦山復產提速和設備交付而上升;作為重要副產品的白銀產量減少，通過副產品抵扣機制變相推高黃金的全部維持成本(AISC);博丁頓、塔納米、利希爾和佩納斯基託等主力礦區的銷售成本同步上漲。

外部通脹因素也在施壓：管理層在電話會議中量化指出，油價每波動10美元/桶，對成本的影響約為6000萬美元，摺合AISC約12美元/盎司。同時，加納新引入的滑動式特許權使用費率在2026年全年生效，將為全年帶來約25美元/盎司的額外成本增量。

一季度AISC為每盎司1029美元，雖然低於全年約1680美元/盎司的指引水平，但這一低位恰恰意味着後續三個季度的平均成本將明顯回升，全年成本管控壓力集中在下半年。

60億美元回購加碼：逆勢豪賭還是精準抄底?

值得關注的是，在產量下降、成本上升的雙重壓力下，紐曼礦業卻在股東回報上做出了極其激進的決策。Viljoen宣佈，在原有回購計劃全部執行完畢後，公司將股票回購授權擴大一倍，新增60億美元。一季度公司已斥資19億美元回購股票，加上股息等支出，當季通過分紅和回購向股東返還的資金合計高達27億美元。公司季度股息維持每股0.26美元。

新任命的臨時首席財務官透露，得益於回購計劃，公司每股自由現金流已經比啓動回購前提升了約6%。但市場對這一行為的解讀存在分歧。隨着產量萎縮、成本抬升，公司自由現金流高度依賴金價維持高位。一旦金價因通脹重燃、地緣政治緩和或美元走強而大幅回調，緊繃的自由現金流可能會同時承受回購消耗與成本攀升的雙重擠壓，資產負債表將面臨嚴峻考驗。

金價中長期仍有望繼續上漲

目前，現貨黃金價格跌破4700美元，較1月29日創下的5595.44美元歷史峯值已回落約16%。美以衝突引發油價攀升，通脹預期升温，實際利率走高，削弱了黃金的避險魅力，導致金價從紀錄高位顯著回調。

不過，華爾街投行對金價後市走向長期仍看好。高盛維持黃金中期看漲，年底目標價為5400美元，基於央行持續購買和美國年內兩次降息的預期，但同時警示伊朗能源供應衝擊可能帶來戰術性下行風險。瑞銀目標價高達5900美元，認為黃金對衝功能持續有效。摩根士丹利則將預期大幅下調至5200美元，認為降息時點可能推遲至9月或12月，黃金定價邏輯已從避險情緒驅動轉向利率與流動性驅動。此外，瑞聯銀行(UBP)目標價高達6000美元，富國銀行甚至喊出8000美元，CIBC則給出2026年6000美元、2027年6500美元的預期。

分析師對紐曼礦業股票的評級也呈現分化。BMO Capital Markets將目標價從115美元上調至140美元，Stifel Nicolaus此前已上調至175美元，均維持“跑贏大盤”、“買入”評級。CIBC維持“跑贏大盤”，但將目標價小幅下調至176美元。National Bank則因柴油價格上漲、加納税務變化及卡迪亞停產事件，將評級從“跑贏大盤”下調至“行業表現”，目標價從140美元降至130美元。綜合來看，當前分析師共識評級為“適度買入”，共識目標價約139.81美元。

紐曼礦業面臨的“被動受益於外部利好，但內部產量、成本和資源質量結構性惡化”的困境並非個案。全球主要金礦企業普遍在經歷高金價帶來的利潤狂歡，同時也承受着老礦山品位下降、通脹推高成本和地緣政治風險加大的共同挑戰。對投資者而言，當企業盈利幾乎全部繫於宏觀變量，而自身造血能力正步入下行通道時，純粹押注金價上漲的策略正變得越來越脆弱。