阿波羅全球管理

黑石集團

智通财经APP获悉，全球顶级另类资产管理公司正在上演一场针对北美最战略性能源基础设施之一的“三国演义”。据三位知情人士透露，阿波罗全球管理(APO.US)、黑石(BX.US)和KKR(KKR.US)正围绕从能源巨头壳牌(SHEL.US)手中收购LNG加拿大项目大量股权展开激烈角逐，此交易估值预计将远超100亿美元，高点甚至有望触及150亿美元。

这三家全球最大的资产管理公司已悉数进入壳牌主持的拍卖程序的最终阶段，成为仅存的竞标者。此次拍卖还吸引了其他大型资金管理公司和基础设施投资者的浓厚兴趣。知情人士强调，三家公司中的任何一家均有可能最终胜出，但壳牌也可选择保留全部或部分股权，使竞购结果仍存悬念。

壳牌"左手买矿、右手卖站"

这笔规模空前的股权出售，恰好发生在壳牌宣布以164亿美元收购加拿大天然气生产商ARC Resources的三天之后，是公司战略落子的关键一着。

本周一，壳牌正式宣布达成协议，以164亿美元——折合约220亿加元——收购总部位于卡尔加里的ARC Resources，交易架构为25%现金加75%壳牌股票。这是壳牌自2016年以530亿美元收购天然气巨头BG集团以来最大的一笔并购。分析师指出，ARC的并入将在壳牌目前每日280万桶油当量产能的基础上新增约37万桶油当量，同时为公司带来约20亿桶的储量资源，显著增强LNG加拿大项目的原料气供应保障。

壳牌首席执行官Wael Sawan本周对外表示，公司对其在LNG加拿大的40%持股"非常满意"，虽"未必有意降低我们的股权比例"，但公司正积极寻求从低回报业务板块以及非天然持有人的资产中释放现金。

Enverus Intelligence Research首席分析师Andrew Dittmar在报告中写道，壳牌在LNG加拿大的权益是此次收购的"重要战略组成部分"，有助于将蒙特尼页岩气输送到愿意支付溢价价格的全球市场。他指出，LNG加拿大在地理位置上对向亚洲市场运输液化天然气具有天然优势，这赋予其相对于美国墨西哥湾同类项目的明显竞争优势。

Sayer Energy Advisers公司总裁Tom Pavic则评价道："这对LNG项目第二期扩建是一个积极信号，表明政府正在着力加速推进。"

从投产到扩建：北美LNG出口的"太平洋通道"

LNG加拿大项目位于不列颠哥伦比亚省基蒂马特，于2025年6月正式投产，是北美首座可以直接通往太平洋的大型液化天然气设施。凭借得天独厚的地理位置，该项目可直接将超冷燃料装船运往亚洲买家——全球最大的液化天然气消费市场。

壳牌是该项目的最大股东，持股40%，其他股东包括日本三菱商事、马来西亚国家石油公司，以及由投资公司EIG和沙特阿美共同组建的合资企业MidOcean。当前第一阶段产能为每年1400万吨，合作伙伴组成的企业联合体正考虑在第二期将产能翻倍至2800万吨。第二期扩建项目已提交至加拿大联邦重大项目办公室，最终投资决策预计在2026年底前做出。若扩建落地，LNG加拿大将一跃成为全球同类设施中规模最大的项目，并为加拿大引入约330亿美元的私人资本投资。

值得关注的是交易结构的重大调整。部分知情人士透露，壳牌计划将项目中第一阶段和第二阶段的股份打包出售给单一竞标者，而非如媒体今年1月首次报道出售进程时所称的将两部分分开出售。这一调整意味着胜出方将同时获得已投产一期带来的即期现金流和二期扩建的潜在上升空间，资产包更加完整，也更考验竞购方的资本调配能力。

地缘政治"助攻"：北美能源资产的避险溢价飙升

三位竞购者对LNG加拿大的争夺之所以白热化，与中东局势的突发性演变有着深层关联。

国际能源署近日发布的季度《国际天然气市场报告》指出，2026年初全球天然气市场基本面本已趋于缓和，但3月初随着霍尔木兹海峡的骤然关闭，全球液化天然气供应在一夜之间锐减近20%，引发国际能源市场剧烈震荡。这一冲击推动亚洲和欧洲天然气价格升至2022-2023年能源危机以来的最高水平。

长江证券研报分析显示，卡塔尔和阿联酋合计占全球液化天然气供应近20%。霍尔木兹海峡封锁导致上游气源与出口终端大面积停产。3月中旬，全球最大液化基地卡塔尔拉斯拉凡基地区遭袭，两条生产线受损，影响供应1280万吨，修复预计需要3至5年，造成永久性损失。

在此地缘格局深刻重塑的背景下，北美能源资产的"避险价值"被急剧放大。多位知情人士透露，对LNG加拿大潜在买家的吸引力在最近几周显著上升，因为北美能源资产能够不受阻碍地进行油气运输，而中东能源供应则因美国与伊朗的战争受到严重抑制。

加拿大帝国商业银行全球市场部分析师在上周的一份报告中写道："加拿大液化天然气项目的吸引力在此次中东冲突背景下愈发凸显，这个国家地缘政治风险极低，同时又紧邻亚洲市场。"报告认为，LNG加拿大二期和进一步沿西海岸向北的Ksi Lisims液化天然气项目在今年获得批准的可能性"极高"。"中东冲突凸显了加拿大液化天然气项目作为来自稳定司法管辖区、接近亚洲市场的可靠液化天然气供应方的优势。"

"保险资金"成为另类资管巨头的秘密武器

本场竞购的另一个标志性特征，在于三大资管巨头不约而同地动用了各自旗下保险业务平台的资金来增强竞标实力。

据知情人士透露，阿波罗管理着其保险子公司Athene的资金，黑石动用了黑石信贷与保险部门的资本，而KKR则借助其旗下Global Atlantic的力量来充实竞价方案。

近年来，各大资管机构日益将保险资产作为低成本融资来源，用以支持其他战略业务领域的布局。基础设施资产被视为此类投资的天然匹配对象：风险较低、久期长、现金流稳定——这些特征与保险资金的资产负债管理需求高度契合，也与基础设施股权投资的核心价值主张一脉相承。黑石去年就曾利用其保险部门，为与EQT的合资企业提供资金支持，后者持有该天然气生产商在美国主要管道资产中的多项权益。

这三家公司并非首次在加拿大天然气基础设施领域交锋。仅在数日前的4月23日，阿波罗管理的基金与KKR管理的基金之间刚刚完成了一笔备受瞩目的资产置换：阿波罗同意从KKR手中收购加拿大彭比纳天然气基础设施公司40%的股权。该交易预计于2026年第二季度末完成，届时彭比纳管道公司将继续持有并管理该平台60%的股权。阿波罗合伙人Scott Browning当时评价称，彭比纳天然气基础设施是"战略位置优越的加拿大一流平台，位于全球工业复兴的入口处"。此番双方角色从买卖对手转向同在竞购席上的争夺者，折射出加拿大天然气基础设施领域的资本竞逐已进入白热化阶段。

近年来，另类资管巨头持续加大基础设施投资力度。据行业媒体报道，KKR正为其下一只全球基础设施基金募集高达200亿美元的资金。黑石则在宾夕法尼亚州与PPL合作开展了价值250亿美元的数据中心和天然气发电项目;阿波罗则从道达尔能源手中收购了得克萨斯州一个20吉瓦太阳能和电池储能项目组合50%的权益，交易金额达5.5亿美元。这些举动佐证了大型资管机构对能源转型与基础设施领域的长期战略布局正在持续深化。

一场重塑全球LNG市场格局的多方博弈

壳牌出售LNG加拿大股权的决策，对公司而言绝非简单的资产处置。收购ARC Resources后，壳牌确保了对LNG加拿大项目的原料气供应掌控，同时通过引入外部资本降低在出口设施上的资本占用，形成了"控制上游、分享下游"的更加灵活的资产组合格局。

加拿大总理马克·卡尼在壳牌与ARC的交易公布后将其称为"对加拿大的信心投票"，加拿大联邦政府也为大型资源项目审批开辟了快速通道。LNG加拿大二期已被正式提交至2025年设立的联邦重大项目办公室，这一机制专门旨在加速被认为符合加拿大国家利益的项目审批流程。

然而，环保倡导人士对联邦政府在推动"国家建设"基础设施时聚焦化石燃料的做法提出了严厉批评。在全球能源转型与化石燃料扩张之间的张力，始终是这类战略决策不可回避的背景板。

对阿波罗、黑石和KKR而言，赢得LNG加拿大的大量股权，不仅意味着获得一项具备即期产生稳定长期现金流的稀缺基础设施资产，更意味着在全球最活跃的LNG贸易走廊的关键节点上拥有重大话语权。在中东供应格局面临持续性不确定、亚洲需求持续增长的双重驱动下，这项资产的地缘战略溢价恐怕才刚刚开始计入价格。 此次竞标的结果，将对全球液化天然气基础设施领域的资本版图构成深远影响。