智通财经APP获悉，SpaceX星舰(Starship)在上周五进行的第12次测试中取得了足够的进展，足以维持市场对马斯克旗下这家正准备上市的商业航天巨头估值高达1.75万亿美元的乐观预期。尽管这次测试同时表明，星舰在实现“完全可重复使用”方面仍然任重道远。

5月22日，SpaceX在美国德克萨斯州星际基地完成星舰第12次测试飞行。此次试飞意义极其重大，这是第三代星舰构型的首次亮相，也是SpaceX上市前的最后一次大规模技术演示。

飞行器成功部署一批模拟卫星，并在印度洋完成受控溅落，但“超重型”(Super Heavy)助推器在分离后的回推制动阶段又发生多台引擎相继失效，最终以失控状态坠入墨西哥湾。尽管此次试飞完成了全部预定目标，但助推器回收失利仍需在后续飞行中解决。这表明星舰的完全可重复使用之路还差最后一步。

尽管此次试飞并不完美，但投资者仍对SpaceX抱有极大热情——从近期美股太空板块的拉升中便可见一斑。分析师将此次星舰试飞定性为“不温不火的成功”——既非彻底失败，也未达到全面突破。

Analysys Mason合伙人兼航天咨询负责人Antoine Grenier表示，“不温不火的成功”是一个不错的结果，甚至可能是最理想的结果。他表示：“彻底失败会带来问题，而彻底成功则会引发市场对IPO的巨大狂热。”他补充称，由于距离上一次飞行已过去七个月，SpaceX必须在IPO前完成这次发射，因为如果没有此次测试，“投资者会对公司的执行节奏提出更多疑问”。

SmartTech Research首席执行官Mark Vena表示：“SpaceX不需要这次飞行做到完美，它需要证明升级后的飞行器正朝着正确方向推进，投资者大体上看到了这一点。”他补充称，即便测试并不完美，只要能够展示星舰朝着“完全可重复使用”目标取得可量化进展，也足以强化投资逻辑。

SpaceX已在星舰研发上累计投入逾150亿美元，目标是打造一款完全可复用、承载能力远超现有运载系统的重型火箭。星舰除了对降低发射成本至关重要之外，同时也关系到SpaceX“现金引擎”——星链(Starlink)卫星业务的扩张，并支持未来项目，例如基于太空的计算、轨道AI数据中心卫星部署，以及人类登月乃至潜在的火星任务。

投资者、分析师和基金经理普遍对SpaceX正在推进的IPO持高度看涨态度。他们押注于马斯克——这位以将高风险工程押注转化为主导型商业模式而闻名的企业家——最终能够兑现其在SpaceX IPO文件中提出的宏大承诺。英国投资公司Seraphim Space首席投资官James Bruegger表示：“完全可重复使用，是实现发射成本大幅下降的关键。而真正的价值就在这里。”

尽管市场情绪整体偏多，但分析师指出，目前SpaceX距离证明星舰能够以可靠且经济的方式实现大规模运营，仍有一段距离。

Canaccord Genuity股票研究董事总经理Austin Moeller表示：“显然，SpaceX需要证明其能够成功完成发射、有效载荷部署、轨道运行，以及助推器和飞船的成功着陆，才能实现系统的大规模部署，并构建轨道数据中心超级星座。”

值得一提的是，SpaceX自身也曾警告称，如果开发进度延迟或成本目标无法实现，可能会阻碍下一代卫星和AI基础设施的部署，因为这会推高整体成本。这也呼应了部分投资者的担忧——即“星舰”可能陷入“修复—失败—再修复”的循环，始终无法证明其具备端到端可运行系统能力。

但MarketVector Indexes的研究助理Jesse Nacht表示：“从这次‘星舰’发射来看，它降低了市场对‘星舰’陷入失败循环的看空风险。这并不意味着执行风险被彻底消除。但除非发生极其灾难性的事故，否则我认为这不会从根本上改变市场预期。”

史上最大IPO将至！

SpaceX备受期待的IPO路演定于6月4日启动，6月11日定价，6月12日正式上市。此次IPO的估值目标相当惊人。据市场估算，SpaceX目标估值在1.75万亿至2万亿美元之间，融资规模最高可达750亿至800亿美元。若顺利达成，这将是全球金融史上规模最大的IPO，远超2019年沙特阿美294亿美元的募资纪录逾一倍。

招股书披露，SpaceX 2025财年合并后的总营收达186.7亿美元，调整后息税前利润为65.8亿美元，但最终净亏损49.4亿美元。亏损主因是AI板块的巨额投入——xAI在2025年资本支出高达127.3亿美元，主要用于采购英伟达(NVDA.US)芯片和建设孟菲斯的Colossus超算中心，其AI部门当年运营亏损63.6亿美元。进入2026年，AI相关投入进一步加大，第一季度全公司101亿美元的资本支出中，AI板块占比超过四分之三。

三大支柱撑起万亿估值

SpaceX已构建起“可重复使用火箭+全球卫星互联网+深空探索”的完整商业闭环，这三大核心业务构成了坚实的估值支撑。

首先，星链业务是SpaceX万亿美元估值的“压舱石”，是该公司最主要的现金流来源。作为全球规模最大的低轨卫星互联网星座，截至2026年初，Starlink已累计发射超6000颗在轨卫星，全球付费用户突破1.2亿户，覆盖180多个国家和地区;业务场景从个人家庭宽带延伸至航空航海、应急通信等B端领域。财务数据显示，2025年星链业务营收突破450亿美元，净利润超80亿美元，实现经营性现金流转正，且在全球低轨卫星互联网市场的市占率超85%，形成近乎垄断的格局。

值得一提的是，就在SpaceX冲刺IPO之际，该公司拿下了美国航空(AAL.US)的大单——美国航空计划从2027年初开始，在500多架窄体客机上安装SpaceX的星链卫星互联网服务。这笔订单不仅是对星链技术实力的背书，更折射出SpaceX在IPO前夕加速抢占高价值B端市场的战略意图。

其次，政府合同与商业发射筑牢业绩基本盘。作为NASA、美国国防部的核心合作伙伴，SpaceX手握巨额长周期订单——NASA的阿尔忒弥斯登月计划授予其超百亿美元载人登月舱合同，美国国防部不仅是星链最大企业级客户，还为星舰研发提供持续资金支持，2025年其获得的政府合同总额突破120亿美元。同时，SpaceX在全球商业航天发射市场的市占率超80%，猎鹰9号的可重复使用技术将发射成本降至行业平均水平的1/5，形成难以撼动的成本壁垒，商业发射业务常年稳定盈利。

最后，星舰与太空AI的协同打开长期想象空间。星舰作为人类历史上推力最强的可重复使用重型运载火箭，一旦实现常态化发射，将彻底重构太空进入成本体系，为太空旅游、小行星采矿、火星殖民奠定基础。而近期SpaceX以全股票方式收购马斯克旗下的xAI，更是将火箭、星链与AI技术结合，计划打造“天基数据中心”，利用太空的太阳能优势降低AI算力成本，让市场对其估值从“航天公司”升级为“太空经济全产业链平台”。

多重隐忧考验市场信心

尽管SpaceX的技术与市场地位无可替代，但这场IPO从筹备之初就充满争议，三大风险点成为市场关注的焦点，也决定着投资者是否愿意为万亿估值买单。

SpaceX在IPO前完成对xAI的收购，是此次上市最具争议的变量。xAI作为大模型赛道的新晋玩家，正处于高强度研发投入期，每月运营亏损超3亿美元，2025年净亏损突破40亿美元，短期内看不到盈利可能。市场普遍担忧，此次收购后，xAI的巨额烧钱将并入SpaceX财务报表，稀释星链的盈利能力，甚至出现“上市公司为马斯克个人创业项目买单”的情况，损害公众股东利益，这也是此次IPO最大的不确定性之一。

批评者认为，若SpaceX被视为一家结构松散的综合性企业集团，其估值可能低于公司预期。马斯克本人则将这一业务组合定性为"垂直整合的创新引擎"，认为火箭、太空互联网、AI与社交媒体的协同，尤其有助于推进太空数据中心这一商业机会。

在xAI收购完成之前，马斯克持有SpaceX的股份已不足半数。而在xAI交易完成后，马斯克的持股比例尚不明确。据报道，SpaceX正在考虑采用双重股权结构，使内部人士——可能包括马斯克——在IPO后仍能对公司关键战略和公司治理决策保持近乎绝对的控制权。对于看好SpaceX潜力和马斯克过往记录的投资者而言，这一安排或许并不构成障碍。但一旦公司出现问题，这种结构将大幅限制外部股东的影响力。结合特斯拉过往的风波，这种“一股独大”的结构，让不少长线机构投资者持观望态度，担心个人决策的不确定性带来额外风险。

SpaceX的超高估值也让一些人对其存疑。2025年，SpaceX在私募市场的估值仅为1万亿美元。不到一年时间，IPO估值计划提升75%，对应2025年营收的市销率超25倍，远高于成熟科技巨头的平均水平。市场分析认为，这一估值已提前透支未来5年的增长预期，一旦星链用户增长不及预期、星舰研发进度延后，或面临估值大幅回调的压力。此外，全球低轨卫星监管趋严、竞争对手追赶等因素，也可能影响其增长节奏。

总而言之，对于全球资本市场而言，SpaceX这场超大规模IPO有望重新激活市场活跃度，带动更多前沿科技企业进入资本市场，掀起新一轮科技IPO浪潮。对于商业航天产业来说，SpaceX的上市将成为行业发展的重要里程碑。它打破了“航天产业由政府主导”的传统格局，证明了商业航天的商业化可行性，也将推动火箭制造、卫星互联网、太空AI等相关产业链的升级，让“太空经济”从概念走向现实。