戴爾

智通财经APP获悉，当市场还在为AI大模型的参数竞赛和算力缺口争论不休时，一家“卖电脑”的传统硬件公司，用一份“恐怖”的季度成绩单彻底改写了叙事。戴尔科技(DELL.US)2027财年第一季度营收暴涨88%至438亿美元，净利润增逾两倍，AI服务器收入同比飙升757%，新增AI订单244亿美元，积压订单更是一举突破513亿美元的历史天量。面对分析师“这究竟是真实需求还是需求前置”的追问，戴尔副董事长兼首席运营官杰夫·克拉克在电话会上给出了一个掷地有声的回答：这不是需求问题，这是供应问题。

受此推动，截至发稿，戴尔股价周五盘初飙涨约35%，年内累计涨幅已超150%，总市值有望冲击2800亿美元。华尔街情绪也被彻底点燃，多家华尔街投行迅速上调目标价，其中摩根大通将目标价从280美元直接上调至500美元，而此前长期持谨慎态度的摩根士丹利也承认“判断失误”，开始重新评估模型与估值框架。

“这不是需求问题”：供应链四大短缺，内存最为严峻

面对分析师“这究竟是真实需求还是需求提前释放”的追问，戴尔给出了一个决定性的判断。

克拉克在电话会上明确指出，当前的核心瓶颈完全在供给侧。戴尔供应链面临四大短缺，按严重程度排序为：DRAM(内存) > NAND(闪存) > CPU(处理器) > 硬盘。其中内存是当前最大的瓶颈。

“我们几乎每天都在重新定价，”克拉克表示，“客户也感受到了这种压力。遗憾的是，考虑到我们如今所处的环境，我不认为这种情况会发生改变。无论是燃料、原材料、DRAM、NAND还是CPU，我们都处在一个前所未有、变化速度极快的通胀环境中……而我们所看到的一切都表明，这种情况还将持续。”

由于供应持续紧张，许多大型客户已开始主动签署3至5年的长期供应协议以锁定未来产能，这在硬件采购史上是极其罕见的现象。在通胀环境和缺货焦虑的双重推动下，客户对基础设施成本的容忍度显著提升，戴尔由此获得了更强的议价能力。标普全球Visible Alpha研究主管梅丽莎·奥托对此评价称：“凭借规模优势、供应商关系以及优先满足需求的能力，戴尔在短缺期间抢占市场份额，比竞争对手处于更有利的位置。”

市场人士指出，本轮戴尔股价暴涨，也意味着AI行情正在从GPU芯片厂商向整机制造、服务器集成与数据中心基础设施环节扩散。此前，市场焦点长期集中于英伟达、 AMD 等芯片企业;而如今，包括戴尔、超微电脑等服务器厂商开始成为AI资本开支周期中的关键受益者。

与此同时，戴尔还获得了一份价值97亿美元的美国国防部长期合同，进一步强化其企业级与政府级基础设施供应商地位。

不过，也有部分市场人士提醒，目前AI服务器业务仍存在供应链瓶颈、高端GPU供给受限以及未来需求节奏波动等风险。

部分投资者在Reddit等社区讨论中指出，AI服务器收入虽然高速增长，但大量新增收入仍需支付给GPU、HBM与存储芯片供应商，因此长期利润率能否持续扩张仍需观察。

但至少从当前市场情绪来看，华尔街显然更愿意相信：AI基础设施建设热潮，可能才刚刚开始。

华尔街评级博弈：摩根士丹利认错，华尔街目标价全面上调

财报发布后，华尔街各主要机构迅速更新了评级与目标价，分歧鲜明地体现了市场对戴尔未来走势的不同判断。

小摩：需求远超预期，戴尔已掌握定价权

摩根大通维持“增持”评级，并将其目标价从此前的280美元大幅上调至500美元。分析师Samik Chatterjee团队指出，戴尔已“再次大幅上调了2027财年的业绩预期，需求环境持续远超预期”，并将全年AI服务器收入指引从500亿美元上调至600亿美元。小摩认为，虽然存在需求提前释放的担忧，但戴尔整体强劲的订单储备增强了人们对今年需求回落可能性有限的信心。

值得注意的是，小摩特别强调，戴尔不仅在AI服务器领域实现高速增长，其传统服务器与PC业务同样出现明显复苏。

分析师认为，这意味着戴尔并非单纯依赖AI主题炒作，而是正在经历“全业务线共振式增长”。更关键的是，在DRAM与NAND存储芯片价格持续上涨背景下，戴尔依然成功维持利润率。

小摩指出，戴尔凭借规模优势、供应链能力以及定价权，持续将上游成本压力转嫁给客户，这一点明显优于多数IT硬件同行。“根据最新业绩展望，戴尔非AI业务的毛利率同比增长甚至高于此前预期。”分析师称。

Chatterjee 和他的团队表示：“我们并不认为戴尔更新后的约 50% 的同比营收增长预期是可持续的;然而，设备和基础设施的升级和更新，以及与人工智能直接或间接相关的额外产能需求，使得中期内可持续增长率高于此前发布的长期 15% 左右的增长率预期，这不仅需要大幅提高估值倍数，还需要上调盈利预测。”

花旗：订单积压或持续至年底

花旗维持“买入”评级，将目标价从此前的290美元上调至475美元。花旗分析师表示：“戴尔股价上涨约35%，原因是其业绩远超预期并上调了业绩预期。第一财季营收同比增长88%显著超出预期上限和华尔街预期，每股收益也因利润率和规模的提升而大幅增长。业绩指引也显著超出预期。需求持续超过供应，这支撑了年底前订单积压的持续性。”

Melius的评级上调最为激进——将戴尔目标价从380美元上调至565美元，对应其2029财年每股收益预估的21倍市盈率。Melius指出AI服务器今年增长143%，占总销售额约36%。

此外，美银证券将目标价上调至500美元并维持买入评级，派杰桑德勒将目标价上调至497美元，Evercore ISI恢复覆盖并给予“跑赢大市”评级，目标价450美元。

大摩“认错”：这是硬件行业近年来最强季度之一

最引人关注的是此前对戴尔持最保守立场的摩根士丹利。分析师Erik Woodring团队此前维持“减持”评级，但在财报发布后的报告中坦承，“我们这次判断失误”，并宣布正在重新评估其模型和目标价(此前目标价为170美元)。Woodring在报告中写道：“尽管零部件成本普遍上涨，但戴尔在所有业务领域都实现了前所未有的强劲需求，且利润率更高。这不仅体现了市场需求尤其是基础设施的强劲，也反映了戴尔的执行力和市场份额的增长。我们之前对这一预测有误，目前正在重新评估我们的模型和预测指标。”

大摩指出，戴尔几乎在所有业务领域都实现了超预期增长：基础设施业务收入同比暴增181%;AI需求持续远超供应;传统服务器需求同样异常强劲;存储业务创近三年最佳增速;全年盈利预测被大幅上调近40%。

分析师表示，虽然当前需求中确实存在一定“提前采购”因素，但过去三个月整体需求环境明显继续强化。尤其是在全球企业担忧GPU、HBM以及高端内存供应紧张的背景下，大量客户正在提前锁定未来数年的基础设施订单。

戴尔管理层在财报电话会上也提到：“内存供应的不确定性，正在推动客户更长期地提前锁定基础设施资源。”这一表态也进一步印证了当前AI产业链仍处于“供不应求”状态。