阿波羅全球管理

黑石集團

智通財經APP獲悉，高盛集團第11屆槓桿融資與信貸大會剛剛落下帷幕。超過400位投資高管和85家借款人——從美國航空到凱撒娛樂，從Applied Digital到Cipher Digital——齊聚一堂，人工智能關鍵詞貫穿全程。

會議釋放清晰的核心信號：在傳統併購交易持續缺席的背景下，AI基礎設施正以前所未有的速度吞噬全球信貸市場的每一寸空間。僅過去兩個月，美國垃圾債市場便吸收了逾200億美元新增供給;阿波羅全球管理與黑石正在為Anthropic籌組史上最大私募信貸交易——360億美元;甲骨文、谷歌、微軟、Meta等科技巨頭已轉向全球債券市場融資逾600億歐元。而在會場之外，SpaceX正以最低1.8萬億美元的估值推進IPO路演——這一信號與凱撒娛樂CEO親臨會場洽談57億美元併購案的場景交織在一起，共同勾勒出一個“AI為王”時代的信貸市場新格局。

“數據中心、電力、芯片的資本需求極其龐大，這已經滲透到我們涉足的每一個市場，”高盛全球槓桿融資主管Miriam Wheeler在會議期間接受採訪時直言，“對於我們的資本解決方案團隊而言，AI現在可能也是投入時間最多的頭號主題。”

AI狂熱：信貸市場的主角

在高盛集團第11屆槓桿融資與信貸大會(5月24日至5月30日)上，有一個貫穿始終的關鍵詞：人工智能。會議選址於洛杉磯與聖迭戈之間的達納角華爾道夫度假村Monarch Beach Resort，這場為期數日的閉門會議吸引了超過400位投資高管、85家借款人代表出席，參展企業陣容涵蓋多元化領域，既有美國航空、凱撒娛樂等傳統行業巨頭，也有Applied Digital Corp.、Cipher Digital Inc.等AI產業鏈新秀。

儘管行業高管們仍在為傳統併購(M&A)復甦遲緩、利率高企以及中東衝突可能推高能源價格而焦慮，AI的敍事足以讓整個會場保持亢奮。

“數據中心、電力、芯片的資本需求極其龐大，這已經滲透到我們涉足的每一個市場，”高盛全球槓桿融資主管Miriam Wheeler在會議間隙受訪時直言，“對於我們的資本解決方案團隊而言，AI現在可能是投入時間最多的頭號主題。”

會議所展示的數字為這種狂熱提供了有力註腳。僅在過去兩個月，美國垃圾債市場就已吸納了逾200億美元新發行資金，其中大部分流向AI相關基礎設施項目。但放眼更長週期和全球範圍，這一浪潮更加驚人。AI基礎設施領域已成為非投資級信貸市場中增長最為迅猛的板塊。據Octus的數據，截至2026年5月初，AI基礎設施發行人的承諾及已融資債務總額已超過1070億美元，其中約687億美元由所謂“新雲服務商”(neoclouds)籌集，餘下387億美元來自數據中心運營商——這一數字源於2026年5月中旬Octus發佈的市場研報。

如果説美國市場是這一浪潮的風暴眼，那麼全球債券市場的AI熱潮同樣不容小覷。據高盛內部數據，在美國企業轉向垃圾債市場加碼AI建設的同時，藍籌股公司也在積極開拓海外融資渠道。Alphabet與亞馬遜今年通過歐元計價債券已合計籌集逾600億歐元，將融資版圖從東京延伸至倫敦。摩根士丹利分析顯示，僅2026年一年，超大規模企業的歐元借款就可能達到500億歐元。摩根大通投資級融資全球聯席主管John Servidea對此評論稱：“歐元市場已發展出足夠的深度，能夠支持比以往規模大得多的融資活動。”在收購與併購的債務增量尚未大規模釋放的情況下，AI成了填補這一缺口的“熱錢黑洞”。

而隨着交易層次的不斷深化，面向AI的融資規模還在持續被刷新。摩根士丹利估算，從2025年到2028年，AI基礎設施建設將耗資約3萬億美元，其中近一半——1.5萬億美元——需要外部融資。這一數字與美國高收益債券市場的總規模大致相當。麥肯錫的預測更為激進，認為到2030年該行業的總資本需求將達到7萬億美元。

據Octus統計，當前發行AI基礎設施債券的主流結構中，已形成了兩類核心模式：一類是AI原生數據中心業主(data center owners)，擁有並出租“電力外殼”而不含設備;另一類是獨立的新雲服務商(neoclouds)，直接擁有並出租GPU及相關硬件。而像CoreWeave這樣由GPU設備支持的遞增提取定期貸款，以及數據中心特設單一資產SPV債券等新結構，已在私募信貸市場中迅速流行。AI產業鏈通過槓桿融資觸及的廣度與深度前所未有，也恰恰是高盛這場達納角大會所折射出的核心現實——當“傳統槓桿”退潮時，“機器”正在迅速取而代之。

歷史性交易：360億美元的“芯片債”

本次會議的標誌性事件之一，是阿波羅環球與黑石正在為AI開發商Anthropic安排的一筆約360億美元的債務融資方案——這可能成為有史以來規模最大的私募信貸交易之一。

這筆融資的具體結構不同尋常。據知情人士透露，該360億美元融資包的絕大部分將用於向谷歌採購定製張量處理單元(TPU)芯片，然後由Anthropic租賃用以驅動Claude系列模型。博通作為谷歌TPU的共同開發夥伴，將為大部分資金額度提供付款保證，這在客觀上為這筆鉅額融資增添了信用“錨點”。投資者已被要求於本週提交認購意向，交易最快可能在下週完成。這筆交易還可能是“芯片債”走向常態化融資工具的重要分水嶺。

這筆融資之所以可能成為私募信貸市場的里程碑事件，在於其體量與結構都刷新了歷史紀錄。這不僅是史上最大規模的私募信貸交易之一，也可能是有史以來最大一筆以芯片為核心的債務交易，標誌着私募信貸正在填補傳統銀行體系在AI基礎設施融資中的空白。阿波羅和黑石作為兩家最大的另類資產管理公司，合計管理資產達2.5萬億美元，它們正藉助博通的投資級信用評級來獲取優惠債務條款。

這筆交易的商業邏輯，基於Anthropic異常迅猛的業務擴張。這家AI公司在4月剛宣佈完成65億美元股權融資，投後估值達9650億美元;同時，其與谷歌和博通合作，力爭取得約3.5吉瓦的TPU算力資源，作為其在美國本土約500億美元算力建設計劃的一部分。據報道，Anthropic近期年化收入已突破300億美元，較2025年底約90億美元的水平驟增;企業API市場佔有率已從2023年的約12%提升至2025年年中的32%，多個大型金融與工業客户已將Claude模型整合至生產流程。

與此同時，高盛、黑石與阿波羅在Anthropic上的投資交集，也反映了頂級資本對AI基礎設施的集中押注力度。多位專家認為，這筆約360億美元芯片級融資，不僅將影響AI行業未來的算力競爭格局，也預示着一種新的信用結構範例正在形成——AI基礎設施正在快速從風險投資與股權融資走向更為多元化的債務資本體系，為更大規模、更低成本的AI擴張打開空間。

泡沫隱現：“贏家通吃”與定價分化

雖然AI概念在會場鼓舞了絕大多數參與者，但多位頂級信貸高管在討論中也不約而同地提到了潛在的風險因素。目前大多數為AI設施發行的企業債在市場上以幾乎相同的利差定價，但隨着供給端持續飽和，銀行家普遍預測出“分化機制”——即那些在數據中心建設進度或芯片算力部署節奏上落後的借款人，其債券將遭遇顯著的定價劣後。

“你會到達這樣一個臨界點——那些在執行上滯後的公司將直接體現在其資本成本上，”高盛美洲槓桿融資主管Chris Bonner在接受採訪時説。他強調，AI生態系統所需的資金量令人“震驚”，他“不認為這股熱潮會在短期內放緩”。

會議上的擔憂聲音並不僅侷限於信貸層面。博通為Anthropic芯片融資提供擔保，凸顯了AI硬件供應商角色的結構性轉變，它們正從傳統零部件提供商逐步延伸至結構性融資的交易對手方。但另一種擔憂也油然而生：在當前AI融資熱潮高燒不退的背景下，基於AI概念的債務槓桿是否已出現泡沫化跡象。

另一種正在浮出的趨勢是，市場機制正在從“AI概念貨幣化”向“AI執行力貨幣化”切換——倘若AI行業進入兑現期，那些數據容量、工程部署與商業閉環能力不足的項目將面臨信貸溢價劇烈擴大的風險，屆時AI相關債券的價格也終將從“均值交易”向“分層定價”演變。

在AI光環之下：傳統併購的缺席

儘管“AI”是此次會議無可爭議的中心議題，但與會者對傳統併購交易復甦的期盼始終是縈繞會場的另一條主線。雖然此前已有藝電收購、派拉蒙天舞擬收購華納兄弟探索等標誌性債務交易充實了發行陣營，但一個持續穩定的併購交易流仍然難以尋覓。

“我們所有人當然都希望看到更多發行，”Bonner在其開場致辭中對與會者坦言。

正是在這一背景下，凱撒娛樂宣佈同意被Fertitta Entertainment收購的57億美元交易，成為了會場內外最熱門的話題之一。這項收購橫跨娛樂業的多個業務線，高盛和摩根士丹利作為聯合牽頭行，與其他8家銀行一起共同參與支持此次收購的融資安排。此前據5月中旬的消息，摩根士丹利等貸款方正為這筆交易籌集約50億美元的債務融資方案，最終交易總額達到約176億美元全現金方式(含約119億美元預估債務)。凱撒娛樂首席財務官Bret Yunker也親身出席大會，在私密會議中與機構投資者展開面對面溝通。收購完成後，凱撒娛樂將由私人所有，Fertitta的商業版圖將從休斯頓火箭隊等延伸至賭場與娛樂產業。

同樣備受關注的是派拉蒙天舞對華納兄弟探索的擬議收購。據悉，派拉蒙已於5月中旬正式啓動與華納兄弟探索交易相關的債務要約及交換要約，現金要約收購涉及約24億美元本金規模，交換要約則涵蓋13個系列、合計約142億美元本金的優先票據。該收購預計於2026年第三季度完成。儘管這項交易此前經歷了奈飛的競購競爭，但派拉蒙最終將報價提升至每股31美元、總對價約1110億美元后完成股東投票批准。而此前高調啓動的藝電收購案同樣備受矚目，摩根大通為該收購案承諾200億美元融資而引發市場震動——其近期將美元貸款部分上調至50億美元，債務需求總額一度吸引約250億美元訂單，顯示出即使在動盪的信貸環境中，優質科技資產的債務依然享有溢價。

但整體來看，交易撮合者仍然在焦慮地等待2026年下半年傳統槓桿收購的真正重啓，從而撐起廣義的信用資產池。

長期風險：當AI投資回報遭遇“資本成本”鐵律

在AI成為信貸市場主角的同時，伴隨着高速增長的融資需求，更加根本性的命題也在會議中被反覆提起：支撐當前債務發行的未來現金流，能否覆蓋其不斷高企的資本成本。

就結構而言，高盛全球槓桿融資主管Wheeler在受訪時表示：“債務市場在規模和定價方面當然是積極的，或許有個因過去一週左右利率小幅波動帶來的小星號，但我們認為這種背景環境無疑更有利於更多的交易活動。”

但高盛美洲槓桿融資主管Bonner則提出了更直白的警告：AI的信貸狂歡終將告別“全盤通吃”的行情。“你會達到這樣一個臨界點——那些在執行上滯後的公司將為此付出更高的資本成本代價。”

這一判斷並非危言聳聽。會議中提及的甲骨文160億美元數據中心融資案就是一個鮮明例證。據媒體披露，甲骨文密歇根數據中心項目的債券發行在路演過程中曾遭遇部分投資者要求“更高的溢價”，因其對甲骨文能否提供足夠的擔保表示質疑。最終該批債券以7.5%的票面利率定價(2045年到期，發行價為面值的98.75%)，但市場對單一AI租户依賴度的焦慮已真實反映在定價中。

與此同時，超大規模企業正以外幣債券的形式將其債務觸角伸向全球市場。Alphabet與亞馬遜今年通過歐元計價債券籌集逾600億歐元，而法國巴黎銀行投資級融資聯席主管Giulio Baratta表示，這些公司通常將發行所得留在發行貨幣中，而非換回美元。富蘭克林坦伯頓歐洲固定收益主管David Zahn警告稱，如果AI出現問題，“可能會引發更大的波動”。

美國銀行在會議前後的分析指出，AI資本開支的飆升正在對美國企業債券市場的總體供需平衡施加結構性的深遠影響。當借貸成本居高不下，而AI建設週期又漫長到數年以上時，如何以主營業務收入覆蓋利息支付，將成為一場籠罩在每筆融資交易頭頂的幽靈。伴隨着美聯儲更高的利率中性預期和通脹難以下降，AI基礎設施從“信貸寵兒”轉變為“脆弱性窗口”的可能性，正在市場參與者的集體意識中隱隱浮現。