甲骨文

英偉達

智通财经APP获悉，北京时间周四晨间(美东时间周三美股盘后)，软件巨头甲骨文(ORCL.US)将发布2026财年第四季度财报。这是公司在AI算力热潮与科技股集体回调夹缝中的一次关键业绩披露，恰逢科技板块刚刚经历14个月以来最剧烈的抛售。这家曾以数据库软件闻名的科技巨头，正成为资本市场检验AI基础设施投资逻辑的重要样本。

自第三财季业绩发布以来，甲骨文股价累计一度上涨逾42%，但近期受对OpenAI过度依赖的担忧、巨额资本开支压力以及科技板块集体获利了结的冲击，该股过去一周内已下挫近16%，周二收于210美元下方。期权市场定价显示，市场预期财报后股价将出现约11%的隐含单边波动幅度。

市场正在剧烈博弈三组核心考验：AI叙事还能兑现多少、巨额投资能否撑起盈利、以及机构分歧加剧后的方向选择;并将以此判断AI叙事是否依然完整。

甲骨文财报或将显著影响市场情绪。例如，芯片巨头博通此前发布的业绩指引未能满足市场高涨预期，引发AI板块集体回调。自上周以来，费城半导体指数累计跌幅超过9%，纳斯达克100指数回撤接近5%，人工智能产业链股票普遍承压。

透过甲骨文财报看AI市场：关注OCI业务、盈利考验

市场正在重新审视一个核心问题：AI需求依然强劲，但企业是否有能力持续为这场前所未有的算力军备竞赛买单?

过去18个月，AI投资逻辑建立在一个简单的假设之上：只要算力需求持续增长，云计算厂商、芯片企业和数据中心运营商就能够持续受益。但随着AI基础设施投入规模不断膨胀，投资者开始从“讲故事”转向“看报表”——甲骨文正是这一转变的典型案例。

作为全球第三大云基础设施供应商之一，甲骨文近年来通过Oracle Cloud Infrastructure(OCI)快速切入AI训练市场，成为OpenAI、xAI以及众多AI创业公司的重要基础设施合作伙伴。

市场预计，甲骨文第四财季营收将达到约191亿美元，同比增长约20%;调整后每股收益预计为1.96至1.97美元。更受关注的是OCI业务，分析师预计其收入同比增速有望达到90%以上，远高于去年同期约52%的增速。如果这一数字得到验证，将意味着甲骨文仍然是全球增长最快的大型云服务商之一。

AI前景考验：OCI增速能否维持在90%上方，RPO是否继续跳升

市场关注的焦点并非传统数据库业务，而是云基础设施OCI的增长韧性。市场一致预期OCI业务四季度营收约51.7亿美元，同比飙升约90.8%。美银证券分析师Tal Liani更乐观，预测增速可达94%，带动总营收同比增超20%，进一步指出云业务目前占总收入的52%，高于一年前的44%。

最大变数来自供给端交付能力。甲骨文计划在未来三年将超过10吉瓦的计算能力投入使用，在2026财年已投入约250亿美元用于数据中心和GPU集群建设。然而全行业HBM供应短缺及数据中心交付延迟，已成为压制OCI当期收入确认的关键变量。美银证券在业绩前瞻中明确将“数据中心建设及收入确认速度”列为首要关注要点之一。

更具指示性意义的是RPO指标。截至第三财季末，RPO已达到5530亿美元，同比暴增325%。市场预期四季度有望进一步攀升至约6000亿美元。瑞穗分析师预计甲骨文未来三年可能还需要至少800亿美元资本开支来建设服务器容量，RPO既是公司未来收入的最强信号，也成为压在资金链上最沉重的砝码——其在交付订单的过程中，恰是消耗现金、催生负债的过程。

AI繁荣的代价：盈利质量考验，利润表持续承压，FCF负值扩大，CFO首次亮相三重问

花旗银行日前在财报前瞻中将甲骨文目标价从320美元上调至330美元，维持“买入”评级，指出OCI需求仍然强劲、预订趋势有序，即便资本支出较高，成本削减措施仍能支持利润率，预计2027财年每股收益将超市场共识。该行进一步预测2027财年资本开支可能超过800亿美元，长期看预计至2030年甲骨文IaaS业务规模可达约1700亿美元。

但乐观前景的背面是一组不容忽视的财务压力。富国银行在业绩前瞻中明确指出，第三财季净利润率已降至约21.7%，毛利率从去年同期的约72%滑落至约67%。花旗坦承，更高的资本开支可能对利润率形成超出预期的压力，但认为此前的裁员措施可部分对冲。

自由现金流则是最大燃点。华尔街预计第四季度自由现金流可能为负35亿美元。尽管比第三财季末逾100亿美元的负自由现金流缺口大幅收窄，全年自由现金流缺口仍可能超过200亿美元。

美银证券将此轮涨势归因于“软件板块整体走强及约500亿美元的债务和股权融资后资金压力减轻”，但市场仍在等待验证：这500亿美元的跨市场募集能否缓解长期现金压力，还是仅将矛盾延后。

分析师指出，本季度最值得关注的是新任首席财务官希拉里·马克森的首次正式亮相。他表示：“过去管理层总能通过‘订单数字’回应市场疑虑，但如今6000亿美元的RPO意味着交付已是确定的刚性成本。关键问题转向了资本回报效率。如果本次电话会无法提供清晰的投资回报率周期和现金流修复路径，市场可能会将‘收入桥梁’重新解读为‘债务陷阱’。”

当前市场最担忧的问题是：甲骨文能否及时建设足够的数据中心，将这些订单转化为实际收入。

随着AI模型规模不断扩大，客户需要的不再只是软件服务，而是成千上万颗GPU组成的超级计算集群。这意味着甲骨文必须投入巨额资本开支建设数据中心、采购服务器和网络设备。根据市场分析，目前甲骨文正处于历史上最激进的扩张周期之一。

部分华尔街机构认为，甲骨文最大的风险并非需求不足，而是建设速度跟不上需求增长。如果数据中心交付延迟，收入确认周期将被拉长;而债务成本和折旧费用却会率先体现在利润表上。这也是近期市场对甲骨文股价表现趋于谨慎的重要原因。

板块回声：甲骨文能否为AI板块稳定性提供新锚点？

本次财报检验范围远超甲骨文自身。高盛数据指出动量交易策略的多头拥挤程度已达历史极值，空头端则严重低配;巴克莱警告标普500信息科技板块单日跌幅创下近期新低，瑞银一篮子受益于AI的股票单日跌幅超7%。

美国银行最新的量化策略报告更为沉重：该行追踪的20项估值指标中有17项处于统计意义的高估区间，且多项指标估值水平甚至高于互联网泡沫时期。科技板块内部表现最好的20%与最差的20%之间的差距，已升至2000年2月以来的最大值;约70%的熊市预警指标在近期已被触发。

花旗策略师David Chew团队本周最新报告也指出，上周五纳斯达克100指数暴跌近5%、创14个月来最大单日跌幅之后，美股市场风险并未完全出清。交易员正积极建立针对美国股票的空头头寸，而科技板块的看涨押注仍然偏高，市场仍面临下行风险。花旗团队进一步警告，当前全球股市泡沫化程度已接近2008年金融危机以来的峰值水平，整体风险正在稳步攀升，若风险信号持续增加，市场可能面临更剧烈的调整。

悲观者看到警示信号在累积，乐观者看到基本面尚未动摇。相反，包括摩根士丹利在内的多家投行近期纷纷上调标普500指数目标位，押注人工智能(AI)驱动的盈利增长将继续支撑美国股市冲击历史新高。台积电管理层在6月初股东大会上重申AI需求仍然强劲，产业链景气持续扩散。

从更宏观的视角来看，甲骨文的处境实际上反映了整个AI行业面临的共同挑战。科技巨头均大幅提高资本支出预算，用于建设AI基础设施。市场普遍预计，2026年全球AI基础设施投资规模将突破7000亿美元。与此同时，超大规模数据中心融资需求可能达到每年5000亿至1万亿美元。AI产业正在从软件竞赛升级为资本竞赛。

越来越多投资者开始质疑：企业投入数千亿美元训练AI模型，最终是否能够获得足够回报?如果未来企业客户对AI应用的付费增长低于预期，或者模型商业化速度放缓，那么当前建立在高资本支出基础上的增长逻辑将受到挑战。

总结

对于投资者而言，甲骨文本次财报最值得关注的三项指标包括：第一，OCI收入增速是否超过90%;第二，AI订单积压是否继续扩大;第三，自由现金流和资本开支是否出现改善迹象。

如果OCI继续保持超预期增长，同时现金流压力缓解，那么市场可能重新确认AI基础设施投资逻辑，推动AI板块企稳反弹。但如果订单兑现速度放缓、利润率持续下滑或现金流进一步恶化，那么近期科技股回调可能不仅仅是一次技术性修正，而可能成为AI投资进入“价值验证阶段”的开端。

对于整个AI产业而言，甲骨文财报正在回答一个越来越重要的问题：在经历了“算力即增长”的狂热之后，资本市场是否仍愿意为这场昂贵的AI革命持续买单?

甲骨文的处境恰是整个AI基础设施赛道的缩影：高增长、高订单、高资本消耗。当市场从“追逐增长”转向“权衡效率”的阶段，OCI增速、资本回报率与现金流修复路径的清晰程度，将直接影响投资者对该赛道的信心重估。

摩根大通已在中期报告中明确表示AI超级周期远未结束，但需更换具体的投资配置策略。问题焦点不再是“谁拿到了AI订单”，而是“谁能在资本回报方面跑出来”。