- 2026-03-06 16:26:30
交銀國際：銀行利潤增長整體回正 26年關注業績分化過程中的結構性機會
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，25Q4銀行業淨息差等核心指標止跌企穩，資產質量保持穩定，淨利潤同比增長2.33%，實現近年來的首次回正。2026年以來，伴隨地緣不確定性上升和全球資本市場調整，避險資金正在加大對港股銀行股配置。整體看，現階段銀行淨息差仍然處於低位，資產端擴張將爲銀行提升運營效率、增強盈利能力帶來新的挑戰，26年銀行業績或走向進一步分化。建議重點關注基本面企穩、股息率較高的國有行及頭部股份制銀行的結構性機會。交銀國際主要觀點如下：利潤增長整體回正，國有大行保持穩健銀行業利潤增速由負轉正。2025全年，商業銀行累計實現淨利潤2.4萬億元(人民幣，下同)，同比增速由去年的-2.27%轉爲2.33%。其中，4季度實現淨利潤5,073億元，同比增長12.03%，與前三季度相比增速加快。國有行盈利穩健增長。2025年國有行累計實現淨利潤1.3萬億元，同比增速由去年的-0.47%轉爲2.25%。其中，4季度實現淨利潤3,380億元，同比增長2.21%，略低於全年增速。股份行盈利分化加劇。2025年股份行累計實現淨利潤4,852億元，同比增速由去年的2.37%降至-2.84%。其中，4季度實現淨利潤935億元，同比下降5.74%。已發佈快報的中信銀行、招商銀行全年利潤分別增長2.98%和1.21%，業績明顯好於其他機構。低基數支撐區域性銀行業績同比大幅改善。2025年城商行累計實現淨利潤2,873億元，同比增速由去年的-13.13%增至12.87%；農商行累計實現淨利潤2,657億元，同比增速由去年的-9.75%增至4.57%。其中，4季度城、農商行實現利潤350億元及730億元，同比分別增長4.31倍和8.67倍。淨息差整體企穩，股份行明顯改善2025年2季度以來銀行業淨息差止跌。2025年1季度銀行業淨息差1.43%，同比下降0.11個百分點，降幅有所減緩(2023年1季度、2024年1季度分別下降0.23和0.20個百分點)；伴隨人民銀行啓動“非對稱降息”，銀行業負債成本降幅大於資產收益降幅，淨息差壓力得到進一步緩釋，2季度以來已連續三個季度基本穩定在1.42%。國有行淨息差仍在收窄。2025年末，國有行淨息差1.30%，爲各類銀行中最低；同比下降0.14個百分點，降幅爲各類銀行中最大；較3季度末繼續下降0.01個百分點，是唯一仍在下降的銀行大類。2025年國有行資產增速10.8%，爲各類銀行中最高，在資產收益率處於低位的市場環境下主動加大資產投放力度。股份行淨息差明顯改善。2025年末，股份行淨息差1.56%，與上季度相比持平，同比下降0.05個百分點，降幅大幅減緩(去年爲下降0.15個百分點)；在各類銀行中，股份行淨息差僅略低於農商行。城商行淨息差基本見底。2025年末，城商行淨息差1.37%，在各類銀行中僅高於國有行，但與上季度相比已不再下降，同比僅下降0.01個百分點。因存款基礎及貸款定價能力原因，城商行面臨淨息差壓力，經過近年來築底，收窄幅度已明顯低於其他各類銀行。農商行淨息差企穩回升。2025年末，農商行淨息差1.60%，爲各類銀行中最高；與上季度相比回升0.02個百分點，幅度大於2023年、2024年(均回升0.01個百分點)。考慮到客羣結構，資本市場好轉帶動的存款分流效應在農商行傳導相對較慢，淨息差有望保持相對穩定。資產質量向好，撥備仍有釋放潛力信貸風險有序釋放。2025年末，銀行業整體不良率1.50%，同比持平，較上季度末下降0.02個百分點。各類銀行不良率均得到不同程度壓降，其中國有行和股份行不良率已分別降至1.22%和1.21%的近年低位；農商行、城商行不良率分別爲2.72%和1.82%，較上季度末分別壓降0.10和0.02個百分點。撥備覆蓋率高位回落。2025年6月末，銀行業撥備覆蓋率達到近年高點211.97%，之後連續兩個季度回落，年末降至205.21%，仍爲過去5年中的較高水平。2025年以來企業盈利修復、不良貸款風險可控是銀行釋放撥備的重要原因，也爲銀行業績向好提供了有利條件，其中國有行、股份行撥備覆蓋率仍在200%以上，有進一步釋放潛力；區域性中小銀行釋放利潤、平滑業績動作較爲明顯，其中城商行、農商行撥備覆蓋率已分別降至173.38%和159.29%。關注銀行業績分化過程中的結構性機會2025年以來銀行經營環境正在改善。其中，國有行盈利增速穩定在2.3%左右，持續扮演“壓艙石”角色；股份行盈利分化加大，其中頭部機構表現亮眼；城商行、農商行業績大幅改善更多受益於2024年低基數效應，目前不良率相對較高，撥備覆蓋率下降，業績增長的穩定性和可持續性值得持續關注，部分中尾部機構或面臨一定整合壓力。2026年以來，伴隨地緣不確定性上升和全球資本市場調整，避險資金正在加大對港股銀行股配置，1-2月恆生香港上市銀行指數累計上漲4.2%，跑贏恆生指數0.3個百分點，其中2月跑贏恆指4.9個百分點。國有行中，中國銀行(03988)、建設銀行(00939)漲幅達到4%左右；股份行中，中信銀行(00998)漲幅3.9%，民生銀行(01988)漲幅3.1%。
- 2026-03-06 16:26:12
花旗：京東物流(02618)季績符預期 今年純利增幅預計逾20%
智通財經APP獲悉，花旗發佈研報稱，京東物流(02618)去年第四季業績大致符預期，收入符合預期，經調整盈利略高於該行預測，主要由於稅務優惠而非預期的稅務開支。考慮到2026年盈利增長有望超過20%但估值不高，重申對京東物流的“買入”評級，目標價17港元。該行預期其自然增長在2026年第一季將較慢，但隨着基數正常化及利用率可能提升，其後增長動力或將逐步加快，而預期餐飲外賣及即時服務的整合將在2026年上半年帶來非有機收入貢獻。
- 2026-03-06 16:17:06
新股暗盤 | 埃斯頓(02715)暗盤盤初跌超5% 每手虧172港元
智通財經APP獲悉，埃斯頓(02715)將於3月9日(星期一)在香港掛牌。截至發稿，暗盤交易顯示報價14.5港元，較招股價15.36港元跌5.6%，每手200股，不計手續費，每手虧172港元。
- 2026-03-06 15:58:05
花旗：比亞迪股份(01211)爲量產電池充電速度樹立全球標竿 重申“買入”評級
智通財經APP獲悉，花旗發佈研報稱，比亞迪股份(01211)於昨日(5日)正式推出第二代刀片電池，爲量產電池充電速度樹立新的全球標杆。該行重申對比亞迪“買入”評級，預期比亞迪3月的去庫存、新車型從現在到第二季陸續推出、以及3月和4月出口環比增長動能，將成爲下一個催化劑，目標價174港元。該行指，比亞迪的新電池與充電技術目前應領先市場至少1年，且競爭對手難以複製; 憑藉在低溫環境下依然強勁的充電性能，比亞迪將能進一步滲透北方中國市場，並搶奪傳統燃油車的市場份額; 新策略將統一其電動車電池與儲能系統電池業務，讓兩者互補，相信將增強長期電池生產的營運槓桿，並可能進一步壓低成本曲線; 第二代刀片電池設立新的電池安全標準以及電池容量衰減上限。
- 2026-03-06 15:46:14
港股異動 | 統一企業中國(00220)尾盤漲超6% 全年淨賺超20億 高盛稱經調整淨利潤超預期
智通財經APP獲悉，統一企業中國(00220)尾盤漲超6%，截至發稿，漲5.6%，報8.49港元，成交額1.57億港元。消息面上，統一企業中國發布年度業績公告稱，2025年集團收益達317.14億元，同比增長4.6%；稅後利潤達20.5億元，同比增長10.9%。高盛表示，淨利潤低於該行及市場共識，主要源於一次性投資減值。若排除有關影響，經調整淨利潤按年增長17.6%至人民幣21.74億元，高於該行預期約2%。國元證券(香港)指出，公司1-2月整體動銷實現中單增長，展望26年，我們預計公司繼續保持穩健經營，後續關注外賣大戰等擾動因素消退後，行業競爭格局是否企穩，進而推動飲料業務回暖。當前股息率達6.5%以上，值得關注。
- 2026-03-06 15:36:31
港股異動 | 中海石油化學(03983)漲超6% 公司爲國內化肥和甲醇領先企業
智通財經APP獲悉，中海石油化學(03983)漲超6%，截至發稿，漲6.62%，報3.22港元，成交額1.17億港元。消息面上，美伊衝突近期持續發酵。國聯民生證券認爲，美伊衝突或推高國際甲醇、尿素價格。甲醇方面，伊朗是全球第二大甲醇生產國；尿素方面，伊朗尿素產能佔國際尿素產能約5.4%，實際出口量佔國際市場需求量的10%-15%，是僅次於俄羅斯的第二大尿素出口國。華泰證券此前研報指，公司是中海油集團控股的化肥及化工材料公司，擁有天然氣成本優勢支撐尿素/甲醇業務盈利較穩定。未來增量方面，公司在建160萬噸磷礦有望提高磷肥原料自給率，以及25年初以來國際-國內尿素/磷肥價差擴大下，公司尿素/磷肥出口亦有望帶來增量利潤。
- 2026-03-06 15:36:26
浦銀國際：中美大模型技術差距逐漸縮小 國產廠商出海機會更大
智通財經APP獲悉，浦銀國際發佈研報稱，據Artificial Analysis榜單，當前中美大模型技術差距已壓縮至3~6個月，國內前沿模型綜合水平逐漸逼近海外頂級模型，相較於海外，國內大模型廠商重點聚焦場景落地與開源生態構建。從變現模式上看，由於巨頭對國內流量把控，獨立廠商To C國內生存空間被壓縮，出海機會更大。當前，中國大模型行業從技術探索邁入資本化與商業化博弈階段，大模型受到市場追捧，高增長預期已在估值充分反映，或需較長時間消化。浦銀國際主要觀點如下：2026年大模型趨勢展望中美差異：據Artificial Analysis榜單，當前中美大模型技術差距已壓縮至3~6個月，國內前沿模型綜合水平逐漸逼近海外頂級模型，不過美國廠商更注重尖端技術創新，國內廠商重點聚焦場景落地與開源生態構建。競爭格局：中國獨立大模型廠商憑藉決策靈活性，與互聯網大廠將呈現分層競合、互補共生格局，大廠以算力、數據、生態主導通用基座與C端場景，獨立廠商聚焦垂直技術、開源創新。商業變現：短期To B模式具備更強穩健性與確定性，從長期潛力來看，To C模式更具想象空間。由於巨頭對國內流量把控，獨立廠商To C國內生存空間被壓縮，出海機會更大。盈利預期：大模型行業普遍處於虧損狀態，核心制約因素爲算力投入、研發成本及獲客成本，短期難以實現盈利，盈利關鍵在於提升商業變現以及優化推理成本等。大模型公司有哪些共同特點？大模型行業正從參數競賽轉向效率與多模態融合，同時面臨算力、數據等挑戰。智譜與MiniMax作爲國內獨立大模型廠商代表，均爲港交所上市首批大模型標的，佈局MaaS、多模態與Agent方向，採用API、訂閱、私有化部署等多元商業化路徑，都呈現高營收增速、超高研發投入、持續大額虧損、經營現金流爲負的典型早期成長特徵。這些特徵是大模型行業高投入、高成長的集中體現。智譜和MiniMax有何不同？智譜(02513)與MiniMax(00100)在戰略定位、技術路線、商業模式、市場佈局及財務特徵上存在顯著差異：智譜定位爲AI基礎設施提供者，以GLM系列通用大模型爲核心，走國產化全棧技術路線，主打ToB業務，通過模型授權、私有化部署和行業定製服務國內政企客戶，國內收入佔比超80%，毛利率50%(1H25)，人力與研發成本較高；MiniMax則定位爲AI原生內容與交互平臺，採用全模態並行的輕量高效技術路線，聚焦AI原生產品化，以ToC業務爲主(收入佔比超70%)，全球化特徵突出、海外收入佔比超70%，毛利率25.4%(2025)，成本以算力爲主。大模型受到追捧，高增長預期已在估值充分反映，或需較長時間消化智譜和MiniMax登陸港股，標誌着中國大模型行業從技術探索邁入資本化與商業化博弈階段。大模型公司受到追捧，股價暴漲，主要由於：AI產業風口、稀缺標的FOMO情緒、高增長預期、技術突破，疊加流通比例小和納入恆指及港股通預期等因素。截至今年3月2日，智譜、MiniMax市值已比肩快手、京東，躋身港股科網股第一梯隊，對應2025年P/S分別高達266倍和413倍，估值相對充分，或需較長時間消化。參考快手2021年上市初期估值衝高後持續回落，高成長賽道早期情緒溢價往往需要漫長週期消化，將主要依賴收入規模的幾何級快速增長。風險因素人工智能落地不及預期；研發投入超預期；競爭加劇。
- 2026-03-06 15:25:34
港股異動 | 部分乳業股走高 蒙牛乳業(02319)漲超6% 中央財政今年安排1000億元育兒補貼
智通財經APP獲悉，部分乳業股走高，截至發稿，蒙牛乳業(02319)漲6.29%，報16.06港元；中國飛鶴(06186)漲3.76%，報3.86港元；澳亞集團(02425)漲3.11%，報2.32港元；H&H國際控股(01112)漲1.51%，報14.11港元。消息面上，《政府工作報告》起草組負責人、國務院研究室主任沈丹陽表示，今年，中央財政安排近1000億元育兒補貼補助資金，還將進一步優化申請和審覈流程，推動實現隨生隨申隨得。今年還將深入開展托育服務補助示範試點，發展普惠托育和托幼一體化服務，全國將新增普惠託位15萬個。此外，今年《報告》還從生育假、生育保險、住房保障等多方面對呵護“一小”作出部署，就是希望讓生娃養娃更安心、更舒心。
- 2026-03-06 15:17:21
港股異動 | 錦欣生殖(01951)漲超4% 截至2月末旗下深圳及美國業務數據快速增長
智通財經APP獲悉，錦欣生殖(01951)漲超4%，截至發稿，漲4.15%，報2.51港元，成交額8938.58萬港元。消息面上，錦欣生殖近日披露，旗下深圳及美國業務板塊截至2026年2月末，業務數據呈現較快速增長，延續並強化了2025年下半年以來的業績改善趨勢。其中，深圳中山婦產醫院新院區已於2026年2月6日開始試運營。截至2026年2月末，深圳中山婦產醫院業務增長態勢強勁，取卵週期同比增長18%；美國地區方面，受"SB729"法案落地實施帶動，截至2026年2月末，HRC Fertility取卵週期同比增長38%。浦銀國際此前研報指出，公司是民營輔助生殖龍頭，憑藉稀缺的民營輔助生殖牌照及多年深耕輔助生殖賽道的豐富經驗，有望持續贏得更多市場份額。該行認爲，若接下來幾個季度公司業務增長情況強於預期，公司股價有望迎來明顯上調機會。
- 2026-03-06 15:16:56
香港交易所羅博仁：今年香港生物科技行業增長動力依然穩固
智通財經APP獲悉，香港交易所(00388)證券產品發展主管羅博仁表示，生物科技爲全球投資市場最備受關注的主題之一。今年香港生物科技行業的增長動力依然穩固，並反映於相關股份及整體板塊表現之中。其中，恆生生物科技指數是市場廣泛關注的基準之一。該指數於2025年錄得64.5%的升幅，年初至今(截至2026年2月24日)再上升10.7%。恆生生物科技指數於2019年推出，追蹤30家於香港上市、符合港股通資格的最大型生物科技公司。除專注生物科技領域外，指數亦涵蓋更廣泛的醫療保健產業鏈。根據恆生指數有限公司資料，生物科技公司約佔指數權重的一半，製藥企業則約佔40%。爲進一步提升分散度，指數亦納入從事藥品分銷(約6%)以及醫療器械與用品(約4%)的公司。羅博仁表示，隨着生物科技市場不斷擴大，香港可供投資及風險管理的工具亦日趨多元。現時，香港交易所的生物科技產品組合已涵蓋股票、交易所買賣基金(ETF)、結構性產品及衍生工具。截至2026年2月底，市場上共有10只追蹤恆生生物科技指數的ETF(其中8只於內地上市，2只於香港上市)，總資產管理規模達156億港元。同時，與生物科技股份掛鉤的結構性產品數目亦顯著增加，由2025年1月的132只，增至2026年1月的500只。上述產品構成一個完整的生物科技產品生態圈，讓市場參與者可因應自身投資目標及經驗，以不同方式參與相關機遇。羅博仁稱，在整個生態圈中，生物科技股份屬最基礎的投資工具，讓投資者直接投資個別公司。自2018年香港交易所推出上市制度改革以來，生物科技及醫療保健已成爲香港市場中最活躍的板塊之一。目前，在香港上市的生物科技及醫療保健公司數目已超過270家，合共市值逾4.2萬億港元，與2018年底相比大幅增長。相關公司涵蓋多個細分領域，包括創新藥、CXO(醫療外包服務)、生物科技等等。隨着恆生生物科技指數期貨於2025年年底推出，香港生物科技產品生態圈再添一項以指數爲基礎的衍生工具，爲市場提供更多元的部署及風險管理選擇。恆生生物科技指數期貨於2025年11月在香港交易所推出，旨在擴闊投資者參與生物科技板塊的渠道，同時提供有效的對衝工具。每張期貨合約的合約乘數爲每指數點50港元，即指數每變動1點，合約價值便變動50港元。例如，指數變動100點，合約價值便相應變動5,000港元。與現貨股票不同，期貨交易須通過保證金進行。投資者開倉時須繳付初始保證金，而每日的盈虧則會隨市場價格變動，通過變動保證金方式結算。相關保證金水平由結算所設定，以支持期貨市場的整體風險管理。需要注意的是，期貨屬槓桿產品，既可放大回報，亦可能擴大虧損，因此並非適合所有投資者，一般較適合熟悉保證金運作機制的市場參與者。期貨之所以獲廣泛應用，其中一個主要原因在於其風險管理功能。生物科技屬高波動板塊，表現容易受臨牀試驗結果、政策變化等因素影響。在截至2026年1月底的12個月內，恆生生物科技指數的年化波幅約爲41.2%，明顯高於恆生指數的約24.2%及恆生中國企業指數的約25.9%，反映生物科技投資普遍伴隨較大價格波動。羅博仁表示，投資者可將恆生生物科技指數期貨與生物科技ETF或股票組合配合使用，以管理整體板塊風險。例如持有一籃子生物科技股份的投資者，或可通過指數期貨對衝部分板塊性風險，同時保留長線持倉。隨着生物科技行業持續發展，香港交易所的相關產品爲投資者提供了具透明度的參與途徑。理解不同工具的運作方式，以及其在整體投資策略中的角色，有助投資者在香港的生物科技市場中更有效地把握機遇。
