- 2025-12-26 21:45:46
美股異動 | 優信(UXIN.US)盤前漲逾6% 與蔚來資本和Prestige Shine簽署5000萬美元融資協議
智通財經APP獲悉，週五，優信(UXIN.US)盤前漲逾6%，報3.80美元。消息面上，12月26日，優信集團宣佈與蔚來資本和Prestige Shine簽署5000萬美元融資協議。其中，蔚來資本將投資2000萬美元，Prestige Shine將投資3000萬美元，資金將用於公司在2026年推進4至6個二手車新賣場落地等。優信集團創始人、董事長兼首席執行官戴琨表示，很高興獲得蔚來資本和Prestige Shine投資的支持。老股東的進一步投資，充分體現了長期投資人對優信戰略方向、商業模式以及當前業務進展的高度認可與堅定信心。
- 2025-12-26 21:30:18
蘋果(AAPL.US)股價創新高，爲何市場擔憂其“後勁不足”？
儘管在2025年上半年表現遜於“科技七巨頭”同行及大盤，蘋果(AAPL.US)在經歷截至6月18%的下跌後，於下半年強勢反彈35%，實現年內超11%的淨漲幅，跑贏了同期標普500指數及許多大型科技股。智通財經APP注意到，這一逆轉得益於其核心iPhone與Mac銷售的穩步加速，以及有利的產品組合帶來的穩定利潤率擴張，這在一定程度上抵消了AI研發相關運營費用的增長。然而，股價在下半年衝至歷史新高，也爲新的一年留下了極小的容錯空間。儘管蘋果仍握有諸如更個性化的Siri和可摺疊iPhone 18等潛在催化劑，但這些更被視爲維持競爭力的必要之舉，而非能顯著拓寬增長前景的顛覆性驅動力。同時，當前估值溢價尚未充分反映一系列迫在眉睫的挑戰。本文主要分析三大未得到足夠重視的直接風險。挑戰一：被提前透支的iPhone升級需求蘋果在9月當季創下iPhone銷售紀錄，主要由iPhone 16/17系列的強勁需求驅動，甚至因供應短缺限制了增長。管理層表示，12月季度的增長指引包含了大量的iPhone 17積壓訂單，暗示增長將加速。然而，展望2026財年，iPhone需求前景堪憂。雖然管理層淡化了關稅在提前釋放需求中的作用，但美國主要運營商普遍觀察到，自4月關稅消息公佈後，設備升級活動早於往常的秋季週期。重新設計的iPhone 17也成功激發了消費者興趣。但這些需求驅動力難以持續。即將推出的可摺疊iPhone 18預計難以成爲強勁增長引擎。其初期供應將嚴重受限，且摺疊屏形態尚未贏得主流市場青睞。更重要的是，源自iPhone 12時代的龐大換機潮，本被期待由AI功能驅動，但因蘋果AI功能發佈屢次推遲，需求在2025年初表現平淡。隨後，關稅擔憂反而在2025年下半年刺激了iPhone 16的升級需求。這意味着，被關稅和iPhone 17設計創新提前釋放的需求，可能使蘋果在2026財年面臨艱難的比較基數，疊加平均售價因產品組合變化而提升的效應減弱，增長放緩風險加劇。挑戰二：日益嚴峻的成本壓力2025財年，憑藉有利的產品組合，蘋果實現了利潤增長快於收入增長。管理層預計這一趨勢短期將持續。但未來的利潤率擴張空間有限，且難以完全抵消由多重因素導致的成本結構惡化。關稅風險：儘管通過積極供應鏈管理和貿易協定緩解，關稅相關成本目前可控，但其長期風險仍未消散。蘋果供應鏈多元化的努力仍在進行，但中美貿易關係的不確定性，以及其在印度生產所依賴的關稅優惠與投資承諾掛鉤，都爲長期成本帶來變數。物料成本上升：爲順應“美國製造”導向，蘋果增加在美國生產關鍵部件(如康寧玻璃、臺積電本土芯片)，這推高了成本。臺積電已預警其美國廠將拖累利潤率。同時，全行業面臨的原材料(尤其是內存)價格上漲構成巨大壓力。用於iPhone的LPDDR5X內存價格在過去一年已翻倍有餘。儘管蘋果憑藉規模享有一定優勢，但難以完全免疫於市場價格波動。其他壓力：雖然利潤更高的服務部門繼續實現較高利潤率，但其百分之十幾的低到中段增長率的正常化，不太可能足以抵消前述分析中討論的產品端壓力。蘋果近幾個季度僅觀察到溫和的綜合利潤率擴張就證明了這一點，因爲服務增長及其在綜合收入中的份額趨於穩定。由於蘋果也不太可能大幅提高其產品價格，未來利潤率保持的手段有限。最近接二連三的頂尖人才流失進一步加劇了這一問題。近期引人注目的離職包括蘋果負責機器學習與AI戰略的高級副總裁John Giannandrea、用戶界面設計主管Alan Dye以及AI模型團隊首席科學家Ruoming Pang。在持續進行AI轉型之際，蘋果尋求保留和獲取關鍵人才，這些離職共同增加了其面臨更高人事成本的風險。預計這將進一步加劇蘋果近期加速AI研發支出的步伐所帶來的壓力，該支出已導致運營費用呈上升趨勢，限制了未來運營槓桿的改善。挑戰三：市場“大輪動”的潛在衝擊除基本面逆風外，市場風格的轉變也威脅蘋果高估值的持續性。近期市場的上漲主要由過去兩年表現滯後的醫藥、公用事業、工業、能源等非科技板塊驅動。市場預期，爲刺激經濟而持續的降息週期，將成爲這些板塊的廣泛順風。這種“大輪動”不僅可能抑制整個科技板塊明年的上行空間，也可能降低市場對蘋果這類傳統“現金牛”避險資產的偏好。因此，大型科技股普遍面臨的估值溢價調整，可能使蘋果承受短期估值倍數壓縮的風險。總結：估值再攀新高空間有限，風險積聚蘋果股價近半年的歷史新高，反映了市場對其短期執行力與盈利穩定性的信心。這得益於有利的產品組合、iPhone的強勁勢頭以及成本控制。但展望未來，其估值從當前水平實質性上修的空間有限。被提前的iPhone需求、高企的平均售價等短期利好預計將在2026財年消退。公司還將面臨日益複雜的成本環境，包括全行業的宏觀經濟不確定性、物料成本上漲，以及其自身特有的人員與AI研發開支上升。疊加市場資金可能從高估值科技股輪動的新趨勢，市場對蘋果股價在當前歷史高位附近的持久性持謹慎態度，因其尚未充分消化未來一年可能出現的多重估值壓縮風險。
- 2025-12-26 21:26:29
行業專家Rayburn點評華納兄弟(WBD.US)世紀併購戰：流媒體無“戰爭” 數據與盈利纔是關鍵
智通財經APP獲悉，在最近好萊塢影業巨頭華納兄弟探索公司(WBD.US)的歸屬之爭愈演愈烈之際，流媒體與媒體領域權威專家Dan Rayburn在一次播客採訪中深入探討了這一還涉及奈飛(NFLX.US)和派拉蒙(PSKY.US)的潛在交易，同時還剖析了當前行業的幾個核心議題，包括體育流媒體的影響、關鍵投資指標，以及科技巨頭們截然不同的戰略邏輯。他強烈建議，投資者應摒棄對“流媒體戰爭”敘事的過度關注，轉而專注於可驗證的財務數據和商業事實。以下是播客主持Rena Sherbill和Dan Rayburn在當地時間12月23日的訪談實錄：Rena Sherbill：Dan Rayburn，無疑是如今涵蓋範疇極爲廣泛的流媒體和媒體領域專家。Dan之此前曾多次做客節目，長期爲SeekingAlpha網站撰稿，運營個人博客“streamingmediablog”，並頻繁亮相各大主流媒體平臺。Dan，歡迎做客本期節目。首先想請您分享，當前您最關注的行業議題是什麼?奈飛近期無疑是焦點，無論是與華納兄弟的合作傳聞、和派拉蒙的博弈，還是在體育賽事領域的佈局，都備受熱議。您目前的核心關注點有哪些?Dan Rayburn：確實有不少值得探討的話題。奈飛始終是行業焦點，再次感謝邀請。單就體育流媒體領域的新聞動態，我們每天都能做一期播客，更不用說其他類型的流媒體商業模式，比如捆綁套餐、定價策略等話題了。體育賽事向來是行業熱點，尤其是近兩個季度，美國職業棒球大聯盟(NFL)與蘋果(AAPL.US)達成合作，一級方程式賽車(F1)的流媒體版權也塵埃落定，這類新動向層出不窮。特別值得關注的是，NFL正藉助流媒體平臺的全球觸達能力，擴大自身影響力版圖——這與以往賽事主要依託傳統廣播電視渠道的模式截然不同，尤其是即將到來的聖誕節檔期，正是收視高峯。12月25日至27日的五場NFL賽事中，除球隊本地市場外，其餘場次均不會在全國性電視頻道播出。其中奈飛將在聖誕節獨家直播兩場，亞馬遜(AMZN.US)負責一場，Peacock平臺將於27日週六獨家轉播一場，剩餘一場由NFL網絡頻道播出。對投資者而言，核心是聚焦財務數據與實際業務表現。但目前市場上的猜測鋪天蓋地，我甚至在領英上看到有人宣稱交易已敲定，還有人說“奈飛收購了華納兄弟”——這種說法簡直匪夷所思，相關的宣傳圖更是毫無依據。因此，投資者必須學會甄別信息真僞，區分事實與觀點。Rena Sherbill：我們來聊聊華納兄弟的潛在交易傳聞，合作方可能是派拉蒙，也可能是奈飛。自奈飛與華納兄弟的初步合作意向傳出後，派拉蒙的惡意收購提議又讓局勢變得複雜，正如您所說，市場上充斥着大量猜測。您深耕行業近30年，雖非投機人士，但作爲專家，您認爲可能出現哪些局面?在不同的情境下，投資者應重點關注哪些方面?Dan Rayburn：我認爲，投資者只需關注已落地的交易，而非那些“可能”“應該”“或許”發生的假設性場景——畢竟潛在的變數太多了。當下討論的交易方案主要有兩個，且細節仍在不斷調整，未來可能還會根據報價進一步變化。從公開信息來看，派拉蒙方面的資金來源已經明確，奈飛也在監管文件中披露了相關資金安排。投資者需要思考的核心問題是：交易對消費者會產生什麼影響?有趣的是，一些大型工會組織公開表示，若奈飛收購華納兄弟的部分資產，將削弱市場競爭，剝奪消費者的選擇權。但反過來想，消費者最大的痛點之一，不正是流媒體平臺數量太多、太分散了嗎?因此，我認爲這筆交易並不會造成所謂的“市場選擇減少”問題。真正的未知數在於奈飛的整合策略：是否會將華納兄弟的內容併入自身平臺?又或是保留HBOMax的獨立運營?此外，很多投資者忽略了交易方案中的核心資產。若奈飛與華納兄弟的交易達成，奈飛將獲得TNT的版權、體育賽事轉播權，以及2028年奧運會的獨家流媒體權益。不僅如此，奈飛還將接手華納兄弟爲第三方電視服務商(多頻道視頻節目分銷商，MVPDs)提供HBO線性頻道的內部技術平臺與系統。但關鍵問題在於：奈飛是否有意涉足這類業務?目前尚無定論。外界猜測奈飛收購後會大規模裁員，但從實際情況來看，這並不現實——奈飛本身並非影視製作公司，而華納兄弟擁有成熟的內容製作與發行團隊，奈飛仍需依賴這些人才。事實上，奈飛已經明確表示，將延續華納兄弟的院線發行策略。有人認爲這一表態不夠具體，猜測奈飛可能縮短院線窗口期，這種可能性確實存在，但目前沒有確切答案。總而言之，投資者應聚焦已完成的交易。在此需要明確聲明：我並未持有本次討論涉及的任何一家公司的股票，也並非提供投資建議的金融分析師。我的分析基於與行業內各方的交流——包括髮行合作方、影視公司、院線、廣播電視公司、體育聯盟等，同時結合市場數據，力求做出客觀理性的判斷。這也是我建議投資者採取的分析方式。但不得不提的是，在當前美國的政治環境下，大型併購交易受到的政治因素影響，遠大於五到十年前。這筆交易的走向，必然會與政治博弈掛鉤，這是無法迴避的現實。我不會對交易成敗下注，但可以肯定的是，從內容資產的角度來看，華納兄弟擁有極高的價值。Rena Sherbill：派拉蒙提出的惡意收購是否超出您的預期?這筆交易的發展軌跡，是否影響了您對行業或相關領域的看法?Dan Rayburn：其實並不意外。這類規模的併購交易，向來伴隨着內部信息泄露——比如兩家公司CEO的聊天記錄被曝光，本不該發聲的內部人士透露消息，各種毫無事實依據的謠言更是滿天飛。回顧過去十年的傳媒娛樂行業，尤其是影視、流媒體、體育賽道，很難找到一筆規模如此龐大、影響如此深遠的交易。亞馬遜收購米高梅(MGM)更多是聚焦影視製作業務，AT&T(T.US)收購DirecTV的案例則以失敗告終，且AT&T本質上是電信運營商，與本次交易的性質截然不同。因此，無論是交易規模還是對行業的潛在影響，這筆交易都堪稱里程碑式的事件。Rena Sherbill：您覺得奈飛收購華納兄弟的概率有多大?比如70%?還是說，現在做任何預測都毫無意義，我們只需耐心等待?Dan Rayburn：沒有人能精準預判結果。試想，如果派拉蒙突然將報價提高到每股35美元，整個局勢可能一夜之間逆轉。當然，這只是市場猜測，並非既定事實。我不會憑空臆測，所有分析都基於客觀數據——但就目前而言，做出判斷還爲時過早。另一個關鍵的未知數是監管審批。無論行業從業者還是投資者，都可以就交易的利弊爭論不休，但最終交易能否落地，還要看監管層面的態度。歐盟和美國司法部都將介入審查，奈飛方面預計，交易完成需要12至18個月的時間。更值得注意的是，華納兄弟的分拆計劃要到2026年第三季度纔會完成，之後還要經過漫長的監管流程。即便一切順利，交易最終落地也可能需要兩年甚至更久的時間。在這期間，行業格局可能發生翻天覆地的變化，因此現在的任何猜測都沒有實際意義。Rena Sherbill：能否解釋一下，爲何歐盟也要參與審批?Dan Rayburn：歐盟的審批權限，源於交易雙方在歐洲市場的營收佔比。如果相關營收達到一定比例，就必須獲得歐盟的批准。對於不瞭解行業規則的聽衆來說，需要明確的是：歐盟通常不會直接叫停交易。雖然曾有例外，比如對iRobot(IRBTQ.US)收購案的干預，但大多數情況下，歐盟會在批准交易的同時，附加一系列監管條款。這種模式並不罕見，康卡斯特(CMCSA.US)收購NBC時就是如此——交易雖獲得美國司法部批准，但企業必須遵守特定的運營要求。歐盟對待此類併購案的態度亦是如此，而這也成爲衆多未知數中的關鍵一環。Rena Sherbill：確實，整個事件充滿了不確定性。您認爲，我們是應該按流媒體公司逐一分析，還是按體育賽事類別展開討論?Dan Rayburn：這是個難題，因爲很多議題本身就是相互交織的。選擇權在你，不過從受衆接受度來看，按體育賽事分類可能更容易理解。Rena Sherbill：那我們就從NFL切入吧，畢竟今天是12月23日，聖誕檔的賽事即將打響。Dan Rayburn：好的，聊聊NFL。只要是NFL球迷，想必都能感受到其流媒體轉播的碎片化現狀——不同類型的內容分散在不同平臺，畫質也參差不齊，想要理清頭緒並不容易。但當前最值得關注的，是即將到來的聖誕檔賽事。我們今天是12月23日錄製節目，昨天ESPN轉播的一場比賽引入了全新的數據增強技術，呈現效果十分亮眼。注：12月25日至27日的五場NFL賽事，均不會在全國性電視頻道播出。其中奈飛負責兩場聖誕賽事，亞馬遜轉播一場(三場連播)，Peacock平臺獨家呈現27日週六的一場，剩餘一場由NFL網絡頻道播出。也就是說，五場比賽中有四場是流媒體平臺獨家轉播。當然，所有NFL賽事都保留了無線電視(OTA)信號，Peacock平臺的獨家賽事也會通過當地的NBC附屬頻道播出。但這一安排足以說明，NFL正越來越依賴流媒體平臺，實現賽事的全球化分發——過去幾年，其分銷模式已經發生了根本性變革。要知道，以往節假日(聖誕節、黑色星期五、外卡賽)的賽事轉播權，都牢牢掌握在傳統廣播電視公司手中。如今NFL之所以將這些優質資源轉售給流媒體平臺，核心原因就是流媒體平臺願意支付更高的版權費用。作爲消費者，我們或許會反感這種碎片化的模式——觀看體育賽事變得越來越麻煩。但大衆可能忽略了一個事實：體育聯盟的決策邏輯，從來不是“爲消費者提供便利”，而是“爲聯盟創造最大收益”。一直以來，NFL的轉播模式都是最碎片化的，遠超NBA和MLB。而隨着MLB簽下新的版權協議，其轉播也將走向碎片化。Rena Sherbill：從數據層面來看，流媒體轉播的賽事與傳統電視轉播的賽事，收視數據是否具有可比性?另外，體育賽事版權是否真的能爲流媒體平臺帶來新增用戶和營收增長?Dan Rayburn：你問到了行業的核心痛點——體育內容對直連消費者(DTC)流媒體平臺的實際價值，目前尚無明確答案。根源在於，無論是體育流媒體平臺、體育聯盟，還是直連消費者的流媒體服務商，幾乎都不會披露詳細的收視數據。即便偶爾公佈，也多是模糊的宏觀數據，連“用戶”的定義都沒有統一標準，更談不上評估其實際價值。至於用戶流失率、留存率這類關鍵指標，更是從未公開——奈飛自成立以來，就從未向華爾街披露過用戶流失率。Rena Sherbill：這是刻意爲之嗎?按理說，如果數據亮眼，企業應該會主動宣傳纔對。Dan Rayburn：我認爲並非刻意隱瞞，核心問題在於流媒體行業缺乏統一的指標定義標準。傳統廣播電視行業有着明確的計量規範，但流媒體領域至今沒有形成統一標準。僅就直播賽事而言，就有同步播放量、平均分鐘觀衆數(AMA)、月活躍用戶數(MAU)等多個指標，且不同公司的統計口徑千差萬別。比如奈飛最近推出了“月活躍觀衆數”這一新指標，但具體定義並未明確。此外，併發播放量、併發設備數、獨立播放量等概念也層出不窮，企業的統計方法各不相同。更混亂的是，不少企業仍在使用Nielsen的數據，但Nielsen的統計結果向來飽受詬病——體育聯盟甚至公開質疑其數據可靠性，卻依然在使用。雪上加霜的是，Nielsen近年來調整了統計方法，推出所謂的“大數據+樣本調研”模式，這導致新舊數據完全不具備可比性。試問，在這種情況下，如何對比不同年份的收視表現?再以奈飛的“月活躍觀衆數”爲例，其定義是每月觀看至少一分鐘廣告的用戶——僅此而已。之後，奈飛會根據家庭人口規模估算總觸達人數，以此作爲核心數據，替代傳統的月活躍用戶數(MAU)。無獨有偶，亞馬遜在一個月前的“新品發佈會”上宣稱，亞馬遜PrimeVideo的全球月活躍觀衆數達到3.15億，但並未明確“觀衆”的定義——是觀看兩秒、十秒，還是隻要打開頁面就算?如果用戶只是在亞馬遜首頁看到PrimeVideo的入口，並未點擊觀看，是否會被計入?這些問題，Nielsen也無法給出答案。這正是投資者面臨的困境：很難準確判斷哪些內容在哪些平臺上獲得了多少有效觀看時長。少數平臺會披露細分數據，比如NBC體育會單獨公佈Peacock平臺轉播NFL賽事的收視數據，而福克斯(Fox)則不會。但即便如此，我們也只能看到平均分鐘觀衆數(AMA)，無從知曉用戶的實際觀看時長。簡言之，我們能獲取一些零散數據，但遠不足以全面評估體育內容的商業價值，更無法回答“體育版權是否能拉動新增用戶、提升用戶留存”這一核心問題。Rena Sherbill：您雖非金融分析師，但能否談談，投資者應該關注奈飛、亞馬遜等流媒體公司的哪些核心指標?這些指標與您日常關注的行業指標又有何關聯?Dan Rayburn：當然可以。首先需要明確，我並非提供股票推薦的金融分析師，不會發布投資報告，也不屬於買方或賣方機構的研究員。但我的日常工作，就是與各類財務數據打交道——每天都會研讀數十家上市企業的SEC文件，涵蓋體育、傳媒、娛樂、雲基礎設施等多個賽道。很多人忽略了SEC文件的價值，因爲其中的關鍵信息往往不會出現在企業的新聞稿中。比如“用戶退訂傳統有線電視服務的數量”，Verizon(VZ.US)等公司絕不會在新聞稿中主動披露這一數據，但SEC文件裏卻有詳細記錄。任何關注直連消費者(DTC)流媒體行業的投資者都清楚，過去18至24個月，行業的核心風向已經從“規模優先”轉向“盈利優先”。疫情期間，各大平臺奉行的“不計成本擴張”策略早已行不通。曾幾何時，迪士尼(DIS.US)的直連消費者業務每天虧損高達1億美元，單季度虧損額甚至達到11億美元。正是在這樣的背景下，華爾街向行業發出明確信號：摒棄“增長至上”的思維，必須實現盈利——整個行業的燒錢速度實在太快了。此後，華納兄弟、派拉蒙、迪士尼的直連消費者業務相繼實現盈利，Peacock平臺雖未完全扭虧，但也已接近盈虧平衡點。需要注意的是，不同企業對“盈利”的定義存在差異，投資者需要仔細甄別其統計口徑。我認爲，投資者最應關注的核心指標之一，是每用戶平均收入(ARPU)——但遺憾的是，很多企業已經停止披露這一數據。試想：作爲投資者，你是願意看到平臺用戶數增長但ARPU下滑，還是用戶數略有減少但ARPU提升?答案顯然是後者，因爲更高的ARPU意味着更強的盈利能力。有趣的是，奈飛、迪士尼、Roku(ROKU.US)等企業已不再公佈ARPU數據。它們給出的理由是，業務模式發生了變化——如今的收入來源包括訂閱費、廣告收入、與其他平臺的捆綁合作(批發模式下收入更低)，傳統ARPU指標已無法準確反映業務現狀。這一理由確實有其合理性，但也讓投資者難以從財務層面追蹤企業的真實運營狀況。比如，黑色星期五期間推出的低價促銷套餐(12個月訂閱費低至每月3-5美元)，會對ARPU產生怎樣的影響?企業真的能從這類促銷中盈利嗎?答案大概率是否定的。也正因如此，今年Peacock平臺並未推出黑色星期五促銷活動——這是一個非常明智的決策。雖然有些消費者抱怨“沒有優惠”，但對仍處於虧損狀態的Peacock平臺而言，這是理性的選擇。除了ARPU，投資者還應關注內容打包策略、捆綁模式、價格調整，以及內容投入成本。奈飛等少數公司會披露年度內容製作與版權採購的總預算——比如奈飛今年的內容投入約爲180億美元。投資者需要持續追蹤這一數據的變化趨勢。反觀迪士尼，其披露的內容總投入並未區分流媒體業務與傳統廣播電視業務，而是合併爲一個數字，參考價值大打折扣。此外，廣告收入佔比也是未來的核心關注點。目前，很少有企業會單獨披露直連消費者業務中，訂閱收入與廣告收入的佔比，但隨着時間推移，華爾街會倒逼企業公佈這一數據——畢竟未來幾年，廣告業務將成爲流媒體平臺的核心收入增長點，尤其是奈飛，其廣告投放系統的精準度不斷提升，自主廣告業務的潛力巨大。總而言之，投資者應聚焦上述核心財務指標，而非沉迷於社交媒體上的熱議話題——比如“某平臺的某部劇更受歡迎”。要知道，一部劇的熱度，並不等同於它能爲平臺留住用戶。看看那些播出一季就被砍的劇集就會明白：熱度≠盈利能力。這是我反覆向投資者強調的觀點。Rena Sherbill：爲什麼熱度和盈利能力不能劃等號?是因爲我們缺乏足夠的細分數據，無法建立兩者的關聯嗎?Dan Rayburn：確實如此。奈飛曾明確表示，某些熱門劇集的投入產出比並不理想——儘管劇集本身熱度很高，但基於製作成本來看，其帶來的用戶互動量並未達到預期。這裏的“互動量”是一個寬泛的概念，可能包括新增用戶數、用戶留存率、廣告曝光量、千次展示成本(CPM)等，不同平臺的衡量標準各不相同，但核心都圍繞收視表現。行業內很多人並不清楚，各類大型賽事的實際流媒體收視數據其實遠低於預期。以世界盃爲例，2022年福克斯平臺的世界盃流媒體轉播峯值收視人數僅爲128萬。要知道，世界盃在傳統電視上的收視表現堪稱現象級，但流媒體平臺的數據卻如此慘淡。再看蘋果與F1的合作，根據ESPN的數據，美國地區F1賽事的電視收視峯值爲150萬平均分鐘觀衆數，今年在ABC、ESPN、ESPN2等頻道播出的賽事，平均收視人數也僅爲130萬。這些數據足以打破大衆的固有認知——當人們聽到“蘋果+F1”“NBA+流媒體”這類組合時，總會默認其收視數據亮眼，但現實恰恰相反。更值得玩味的是，今年感恩節假期期間播出的多場賽事，沒有任何一家平臺願意披露流媒體收視數據——這種集體沉默的現象，本身就很能說明問題。Rena Sherbill：幾個月前，分析師傑克・鮑曼曾在節目中提到，外界普遍認爲亞馬遜Prime是亞馬遜的搖錢樹，但實際上它處於虧損狀態，其核心價值在於提升品牌影響力。流媒體平臺佈局體育賽事，是否也是出於類似的邏輯——更多是爲了品牌宣傳，而非直接的營收增長?Dan Rayburn：很多情況下確實如此。但確切答案只有企業內部人士才知道。不過，我們更應該思考的是：這一點真的重要嗎?對於蘋果而言，即便AppleTV每年虧損10億或20億美元，對其整體資產負債表也幾乎沒有影響——蘋果完全有能力承擔這筆虧損。因爲蘋果的核心業務並非內容製作，流媒體業務只是其生態佈局的一環。因此，分析蘋果的流媒體業務，需要採用與奈飛截然不同的視角。奈飛的核心是內容業務，而非流媒體技術——很多人誤以爲奈飛是流媒體公司，但實際上，流媒體只是奈飛分發內容的技術手段。反觀蘋果和亞馬遜PrimeVideo，它們的核心業務分別是科技硬件與電商零售+廣告，內容製作並非主業。行業分析師和華爾街都迫切想知道，亞馬遜PrimeVideo的實際運營成本是多少?亞馬遜能從PrimeVideo的廣告業務中獲得多少收入?又有多少用戶是爲了觀看PrimeVideo的內容而保留Prime會員資格?這些會員是否會因此購買更多亞馬遜平臺的商品?亞馬遜掌握着海量的用戶數據，其數據規模甚至超過谷歌(GOOGL.US)，因此它比任何人都清楚PrimeVideo的真實價值。但華爾街往往陷入片面解讀的誤區。比如曾有報道稱“蘋果電視每年虧損30億美元”，但這個說法忽略了關鍵問題：蘋果在虧損30億美元的同時，獲得了什麼回報?是否帶動了硬件銷量的增長?是否提升了服務業務的整體收入?分析這類企業，必須着眼於其整體生態佈局。奈飛的業務相對單一，如今雖涉足線下影院，但與迪士尼、亞馬遜等生態型企業仍有本質區別。很多媒體和分析師喜歡簡單地將蘋果電視與奈飛對比，進而得出“蘋果在流媒體領域不敵奈飛”的結論——這是一種完全錯誤的視角。蘋果早已多次強調，其目標不是成爲下一個奈飛。無獨有偶，奈飛聯合CEO格雷格・彼得斯在一個月前公開表示，競標NFL整賽季的轉播權不符合奈飛的商業邏輯，因爲奈飛“無法測算投入鉅額版權費用後的投資回報率”，無論是從新增用戶還是用戶留存的角度，都無法評估其價值。投資者應當重視這一表態——這意味着奈飛甚至不知道如何衡量NFL整賽季版權的成敗。而這也正是你之前提出的問題的核心答案：部分企業根本沒有明確的短期或長期成功衡量標準。蘋果、亞馬遜、谷歌等巨頭，正在流媒體領域佈局長期戰略。即便連續數年虧損，它們也有足夠的資金和耐心堅持下去。Rena Sherbill：您如何解讀蘋果投資蘋果電視的底層邏輯?Dan Rayburn：蘋果的戰略意圖其實非常明確——講述優質故事。蘋果反覆強調，“講故事”是其品牌與企業文化的核心，無論是硬件產品、軟件服務、內容創作還是音樂業務，本質上都是在傳遞品牌故事。蘋果的獨特之處在於，它會精選具有差異化價值的內容，而非追求內容庫的廣度和深度。這一策略與行業內的傳統玩法截然不同。老資格的流媒體用戶應該記得，奈飛早期擴張時，曾在官網大肆宣傳其流媒體內容庫的規模——比如“擁有5萬或8萬部作品”。亞馬遜進入流媒體市場時，也通過大量採購版權，快速擴充內容庫，在規模上與奈飛看齊。在那個階段，用戶選擇流媒體平臺的核心標準，就是“誰的內容更多”。但奈飛很快意識到，單純比拼內容數量已無優勢，於是轉向原創內容戰略。奈飛曾向用戶明確傳達：未來平臺的內容數量可能會減少，但會打造《紙牌屋》這類高品質原創劇集。這一戰略的成功，徹底改變了用戶的消費習慣。如今，還有多少人會根據“平臺擁有1萬、5萬還是10萬小時的內容”來選擇流媒體服務?恐怕寥寥無幾。只有少數垂直領域(比如動漫平臺Crunchyroll)，內容庫規模仍是核心競爭力。從投資角度來看，內容庫的變化趨勢同樣值得關注。因爲內容庫的調整，直接影響內容的製作成本和版權採購成本。Rena Sherbill：這是否也意味着，內容需要與品牌調性相契合?Dan Rayburn：確實如此。以蘋果與美國職業足球大聯盟(MLS)的合作爲例，蘋果曾明確表示，MLS的核心觀衆羣體是女性和年輕人，這正是蘋果希望觸達的目標受衆。此外，蘋果還獲得了MLS賽事的全球獨家版權，且沒有地域轉播限制——用戶可以在一個平臺上觀看所有賽事。在內容高度碎片化的當下，這樣的合作堪稱特例。但即便如此，雙方在合作兩年後，還是調整了協議條款：合同期限縮短三年，蘋果放棄2027賽季後的續約權，雙方的付費模式也進行了重新協商。具體的條款細節並未公開，但調整的核心原因，顯然是合作未達到預期效果。另一個顯著變化是，MLS賽季通行證(MLSSeasonPass)將停止運營。從明年開始，用戶無需額外訂閱，只需通過蘋果電視就能免費觀看所有MLS賽事。這個案例充分說明，即便是蘋果這樣的巨頭，也並非“出手即成功”。當合作未達預期時，企業會及時調整策略，包括合同期限、付費模式和內容打包方式。Rena Sherbill：關於奈飛、亞馬遜、蘋果這幾家公司，您還有其他補充嗎?Dan Rayburn：我想聊聊NBA的新版權協議。今年，亞馬遜PrimeVideo和Peacock平臺獲得了大量NBA賽事的轉播權，而且它們的轉播質量非常出色——視頻畫質清晰，互動功能豐富，觀賽體驗遠超預期。值得一提的是，這是NBA自2002年以來首次重返NBC平臺。Peacock平臺轉播的揭幕戰，平均分鐘觀衆數達到560萬，峯值收視人數更是突破710萬，成績相當亮眼。NBA官方曾公開表示，在新的版權協議中，他們希望“增加流媒體平臺的分銷渠道，但又不會讓用戶陷入選擇困境”。換言之，NBA希望找到一個平衡點，既藉助流媒體擴大影響力，又避免像NFL那樣過度碎片化。從目前的表現來看，NBA確實做到了這一點。相比之下，NFL的轉播堪稱“極致碎片化”，而美國職業棒球大聯盟在簽下新版權協議後，也將走上碎片化的道路。這裏要向紐約洋基隊的球迷道個歉：明年想要觀看洋基隊的所有比賽，你需要訂閱8個不同的廣播電視和流媒體平臺——這簡直是匪夷所思。Rena Sherbill：我身邊就有人今年想觀看世界大賽，結果卻不知道該從哪個平臺觀看。Dan Rayburn：理論上是可以觀看的，但問題在於用戶不知道去哪裏找。這背後的原因很複雜：一方面，市場上不斷涌現新的流媒體平臺，比如福克斯的新平臺，用戶很難搞清楚不同平臺的內容權益和定價;另一方面，ESPN的產品矩陣也讓人眼花繚亂——ESPN應用、ESPNUnlimited、ESPNPlus，以及通過傳統有線電視訂閱認證後可觀看的內容，層級複雜，界限模糊。更糟糕的是，明年市場還將新增一個流媒體平臺——TNT體育應用。因爲目前HBOMax上的美國地區體育賽事內容，明年將全部轉移到這個新平臺，而美國以外的地區則不受影響。說實話，我很同情普通消費者。我深耕這個行業近30年，每天都在研究各類平臺的內容佈局，自認對行業動態瞭如指掌，但即便如此，有時也會困惑：“今晚的比賽到底在哪個平臺播出?”對於普通用戶而言，流媒體觀影的體驗更是充滿挫敗感：平臺操作複雜、登錄困難、畫質不清晰(比如奈飛聖誕檔轉播的NFL賽事不支持HDR，而亞馬遜PrimeVideo的轉播則支持)。這種同一賽事在不同平臺畫質差異巨大的情況，在傳統廣播電視時代是不可想象的——過去，無論你身處哪個城市，使用哪家有線電視服務商，觀看同一賽事的畫質都是一致的。但在流媒體時代，這已成爲常態。我每天都會收到很多朋友的短信，詢問“某場比賽在哪個平臺能看”。流媒體的碎片化，確實讓用戶感到極度困擾。Rena Sherbill：流媒體行業無疑正處於全新的發展階段。您對谷歌和YouTube有何看法?YouTube似乎正在流媒體領域大舉發力。Dan Rayburn：關於YouTube，我有幾點想分享。首先，YouTubeTV上週發佈博客稱，將於明年推出10款全新的捆綁套餐。這一消息看似振奮人心，但實際上缺乏關鍵信息——套餐的上線時間、具體內容和定價都未公佈。有些媒體據此報道稱，“用戶終於可以只訂閱自己想看的頻道了”——這其實是嚴重的誤讀。我已經向YouTube方面覈實，用戶並不能自由選擇4個頻道進行訂閱，也就是行業所說的“單點付費(alacarte)”模式。即將推出的套餐並非真正的自選頻道，而是預設的打包方案。當然，其中可能會包含一些“精簡套餐”——內容更少，但更具針對性，比如特定的體育套餐。但在具體的套餐內容、定價和地域限制條款公佈之前，實在沒有必要過度興奮。我很困惑，爲什麼有些媒體會對這個消息大肆炒作。除此之外，YouTube在內容策略上的佈局，與其他平臺有着本質區別。目前行業內有一個非常無意義的爭論：YouTubeTV到底算不算“電視”?在我看來，這個問題根本無關緊要——電視的定義，應該由用戶說了算，無論是硬件設備還是服務形態，用戶認爲它是電視，它就是電視。很多人認爲，YouTubeTV之所以越來越像“傳統電視”，是因爲它獲得了奧斯卡頒獎典禮的獨家轉播權。但這種觀點忽略了交易的全貌：除了奧斯卡頒獎典禮，YouTube還獲得了至少10項相關活動的轉播權，包括州長獎、奧斯卡提名發佈會等，這些活動此前從未在電視上播出過。這份協議的有效期將持續至2029年。更重要的是，交易還包含了谷歌藝術與文化計劃的合作內容。谷歌將利用其強大的技術資源，幫助美國電影藝術與科學學院數字化其館藏資源——學院擁有超過5200萬件藏品。谷歌將爲這些珍貴的文化資產搭建數字化平臺，打造一站式的訪問入口。這是傳統廣播電視公司無法實現的優勢。對於奧斯卡這樣的全球性文化盛事而言，與YouTube合作是絕佳的選擇——因爲影視和音樂文化具有跨越國界和流派的特性，能夠引發全球用戶的共鳴，這是體育賽事等內容無法比擬的(很多體育賽事的受衆具有明顯的地域侷限性)。最後需要強調的是，Nielsen公佈的YouTube收視數據可信度極低。因爲這些數據將10-15秒的短視頻內容，與奈飛90分鐘的長視頻、傳統電視4小時的體育賽事直播混爲一談，這種對比毫無意義，簡直是“拿蘋果和保齡球作比較”。Rena Sherbill：確實，隨着行業的不斷髮展，人們總是試圖給這些新事物貼上標籤——這是電視嗎?是廣播電視的升級版嗎?但通過今天的對話，我逐漸意識到，不同的公司正帶着各自的品牌基因入局流媒體行業，無論是內容選擇、運營策略還是服務模式，都各具特色。就像您提到的奧斯卡合作案例，其中涉及的維度遠超單純的賽事轉播，確實非常有趣。只要我們跳出傳統思維的框架，就能發現流媒體行業的創新之處。最後，您還有什麼想對投資者和消費者說的嗎?當然，也可以補充任何我們遺漏的話題。Dan Rayburn：首先，我想對投資者強調：流媒體行業根本不存在所謂的“戰爭”。戰爭意味着武裝衝突，是破壞性的;而這些企業之間的競爭，是良性的、積極的。良性競爭能夠催生多樣化的捆綁套餐、定價策略和市場推廣方案。但現在很多媒體的標題都在鼓吹“奈飛贏得了流媒體戰爭”——這種說法毫無依據。評判的標準是什麼?是奈飛今年將實現超過90億美元的自由現金流嗎?這一切都回歸到數據本身。每個人都可以有自己的觀點，但如今的問題是，很少有人願意區分觀點和事實。媒體熱衷於製造聳人聽聞的標題，而“戰爭”這個詞，恰恰暗示着“只有一個贏家”。但在內容分發領域，贏家可以有很多個。這些企業爭奪的核心，是用戶的時間和注意力——畢竟每個人每天能用於觀看內容的時間都是有限的。它們的競爭維度涵蓋了音樂、播客、新聞、影視等多種內容形態，內容的時長、質量也各不相同(比如用戶在手機上觀看視頻，並不需要4K畫質)。回到你之前提出的“電視的定義”問題——其實沒有標準答案。人們總是爭論不休，但在投資者看來，這無關對錯，更不存在“贏家通吃”的局面。媒體之所以熱衷於炒作“戰爭”敘事，是因爲它們喜歡製造“失敗者”的話題，但這與市場的實際情況相去甚遠。只要看看企業的資產負債表，就能明白這一點。其次，關注數據，謹慎信源。流媒體行業的虛假信息氾濫成災，即便是《華爾街日報》《紐約時報》這樣的權威媒體，也可能出現錯誤報道。比如曾有報道稱“Hulu擁有1億用戶”，但實際上，迪士尼作爲上市公司，每個季度都會披露Hulu的用戶數據——目前僅有5400萬。爲什麼媒體會使用未經證實的估算數據?更令人驚訝的是，很多人在評論區留言時，甚至不瞭解SEC文件中的關鍵信息。比如迪士尼在SEC文件中提到，“由於與特許通訊(CHTR.US)的批發協議，今年的每用戶平均收入(ARPU)有所下滑”——這意味着迪士尼在該協議中，每用戶的收入低於零售價格。但這些信息，從未出現在迪士尼的新聞稿中。因此，想要真正理解流媒體行業，就必須掌握驅動行業發展的底層邏輯，而這一切都始於讀懂數據。數據不會說謊，數據會講述最真實的故事，事實才是最重要的。現在很多人寫文章時，喜歡用“可能”“或許”這類模糊的詞彙——這些詞沒有任何實際意義。這也是我爲什麼經常在領英上發佈內容，強調“擺事實、列數據”。我會標註數據的來源，附上SEC文件的鏈接，歡迎任何人來辯論——但在盈利能力這樣的核心問題上，數據是無法被反駁的。當然，需要注意的是，不同企業對盈利能力的衡量標準存在差異，比如息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的計算方法就各不相同，這涉及到不同的會計原則。投資者也需要了解這些數據的統計口徑差異，比如公認會計原則(GAAP)與非公認會計原則(non-GAAP)下的指標區別，以及EBITDA和每股收益(EPS)的不同含義。總而言之，對於任何投資者而言，提升自身的數據解讀能力，都是至關重要的。Rena Sherbill：是的，數據必須結合行業背景來看。我們上週的播客討論了大麻行業重新分類的新聞，強調了在大麻行業分析數據時，需要結合行業特性——這與傳媒行業的數據解讀邏輯截然不同。正如您所說，內容爲王，而背景同樣至關重要。Dan Rayburn：背景是關鍵。作爲一名退伍軍人，我尤其反感“戰爭”這個說法。這不是戰爭，而是健康的市場競爭。20年前的流媒體行業，發展速度令人驚歎——幾乎每個季度，都有企業推出更優質的視頻畫質，各家公司你追我趕，推動行業不斷進步。那是一個充滿創新和樂趣的時代，而這樣的良性競爭，在今天依然存在。
- 2025-12-26 21:25:03
抑鬱症新藥II期試驗失敗，Biohaven(BHVN.US)盤前暴跌近13%!華爾街爲何集體“辯護”?
智通財經APP獲悉，儘管華爾街分析師在迴應Biohaven平安夜發佈的公告時爲其辯護，但這家生物科技公司(BHVN.US)週五盤前仍下跌近13%——其抗抑鬱候選藥物BHV-7000的一項II期臨牀試驗宣告失敗。這家總部位於康涅狄格州紐黑文的公司週三表示，由於BHV-7000(opakalim)在針對重度抑鬱障礙的Ⅱ期概念驗證研究中未能達到主要終點，該公司將在組合調整中不再開展任何精神類候選藥的臨牀試驗。據報道，花旗分析師Samantha Semenkow給予Biohaven“買入”評級。她認爲，雖然BHV-7000的抑鬱試驗數據令人失望，但投資者“對該研究成功的預期本就極低”。William Blair的Myles Minter也持相同看法。他指出，雖然試驗未達終點令人失望，但其公司給予Biohaven“與大盤持平”評級，原因正是“近年來臨牀試驗執行難度加大以及安慰劑效應增強”。在此次臨牀試驗受挫的背景下，Biohaven正將焦點轉向2026年上半年——屆時該公司將公佈兩項關鍵研究之一的頂線數據，該研究將評估25mg與50mg劑量opokalim(BHV-7000)在難治性局竈性癲癇患者羣體中的療效表現。花旗分析師Semenkow指出，投資者當前更聚焦於BHV-7000在癲癇適應症的後期研究數據，該關鍵數據預計將於2026年上半年公佈。Raymond James分析師Christopher Raymond亦持相似立場，建議投資者“繼續聚焦局竈性癲癇領域的潛在機會”。而Leerink分析師Marc Goodman則在報告中坦言，此次試驗數據不佳“雖令人失望，但也在預料之中”。Goodman維持對Biohaven的“跑贏大盤”評級，並強調此次數據披露是該公司未來6至9個月內寄望推動股價上漲的數個關鍵催化因素之一。與此同時，RBC Capital Markets分析師Leonid Timashev給出“與行業持平”評級，並指出當前挫折或爲一次性事件——其本質是爲2026年更高概率的催化劑事件“掃清障礙”的階段性出清。
- 2025-12-26 20:37:35
美股前瞻 | 三大股指期貨漲跌不一，投資者關注“聖誕老人行情”會否繼續
1. 12月26日(週五)美股盤前，美股三大股指期貨漲跌不一。截至發稿，道指期貨跌0.19%，標普500指數期貨漲0.02%，納指期貨漲0.10%。2. 截至發稿，德國DAX指數漲0.23%，英國富時100指數跌0.19%，法國CAC40指數微跌，歐洲斯托克50指數漲0.10%。3. 截至發稿，WTI原油漲0.15%，報58.44美元/桶。布倫特原油漲0.02%，報62.25美元/桶。市場消息聖誕前日美股雙指同創歷史新高，投資者關注“聖誕老人行情”會否繼續。美國股市週四因聖誕節休市，週三提前收盤且交易活動清淡。預計在新年假期縮短的一週來臨前，市場成交量將持續低迷。本週早些時候，受美國第三季度經濟增長強於預期提振，標普500指數週三收漲0.3%至6932.05點，刷新歷史新高;道瓊斯工業平均指數收漲0.6%至48731.16點，同樣創下該藍籌指數的歷史紀錄;納斯達克綜合指數收漲0.2%至23,613.31點，主要得益於人工智能龍頭企業的強勁表現。週五市場恢復正常交易後，投資者將聚焦經濟數據以獲取更多指引。在清淡成交量的背景下，交易可能保持平靜，但市場正關注“聖誕老人行情”能否延續。華爾街齊聲唱多2026年美股!AI與降息共振下有望四年連漲，但高度共識或成隱憂。臨近年末，機構對2026年美股市場的預測基本發佈完畢。華爾街對2026年標普500指數的目標點位預測集中在7100-8100 點區間，平均目標點位爲7490點，較週三收盤點位有約8%的上漲空間。在美股今年大概率收漲的情況下，若2026年美股走勢符合預測，將是美股連續第四年上漲。華爾街普遍預計，人工智能 (AI) 熱潮以及美聯儲降息將推動標普 500 指數延續漲勢，企業盈利增長也將支撐美股走高，但同時也警告稱，通脹、估值偏高以及關稅緊張局勢仍可能引發市場回調。此外，華爾街還預計 2026 年全球經濟增長將具有韌性。埃德·亞德尼論“咆哮的二十年代”：黃金和標普500指數將雙雙衝向10000點。華爾街老將埃德·亞德尼(Ed Yardeni)一直是本十年最樂觀的市場敘事之一——“咆哮的二十年代”的先行倡導者。他認爲，這一時代將由經濟韌性、強勁的企業盈利，以及與數字革命和人工智能相關的生產率提升所驅動。在近期一次訪談中，亞德尼重申了他的兩大預測：標普500指數在2026年達到7700點，並在2029年達到10000點。但更引人注目的是他並行的另一個預測：黃金價格也可能在本十年末達到每盎司10000美元。個股消息全球貴金屬市場迅速重拾漲勢並集體爆發，礦業股盤前普漲。在經歷昨天短暫的一天調整後，全球貴金屬市場迅速重拾漲勢並集體爆發。現貨白銀在週五錄得連續第五個交易日上漲，日內漲5%，現報75.39美元/盎司，續創歷史新高。與此同時，現貨黃金最高觸及4530美元，其他金屬普遍大漲。受此消息影響，礦業股盤前普漲，科爾黛倫礦業(CDE.US)漲2.72%，First Majestic Silver(AG.US)漲2.67%，泛美白銀(PAAS.US)漲2.73%，赫克拉礦業(HL.US)漲2.57%，金羅斯黃金(KGC.US)漲1.64%，紐曼礦業(NEM.US)漲0.74%。Biohaven(BHVN.US)抑鬱症藥物中期試驗失敗，盤前跌近16%。藥企Biohaven盤前跌近16%。消息面上，該公司12月25日表示，其實驗性抑鬱症藥物沒有達到中期試驗的主要目標。這是該公司今年遭遇的一系列試驗和監管挫折中的最新一例。此前，該公司在三月份遭遇一項臨牀試驗失敗，並且其用於治療罕見神經退行性疾病(脊髓小腦共濟失調)的藥物曲魯唑(troriluzole)也遭到了美國衛生監管機構的拒絕。谷歌(GOOGL.US)無人駕駛部門Waymo因洪水預警再次暫停舊金山服務。據谷歌旗下無人駕駛部門Waymo網約車應用程序上的客戶通知顯示，由於預計舊金山灣區將出現暴風雨，Waymo 於週四暫時暫停了該地區的無人駕駛出租車服務。美國國家氣象局將舊金山灣區全境的洪水預警延長至當地時間週五晚上10點。通知上寫道：“由於美國國家氣象局發佈了山洪暴發預警，服務暫時停止。”目標價250美元!華爾街頂流分析師斷言：英偉達(NVDA.US)AI盛宴纔到第三年。韋德布什證券公司的資深科技分析師丹·艾夫斯對英偉達給出了高達250美元的目標價，這一大膽預測引發了市場的廣泛關注。艾夫斯認爲，華爾街尚未充分認識到英偉達在人工智能領域的巨大盈利潛力，尤其是在AI技術體系中從訓練到推理再到實際部署的全方位關鍵作用。小鵬汽車(XPV.US)正式進入毛里求斯市場。 12月26日，小鵬汽車公佈了其在中東非市場的進展。繼正式登陸卡塔爾市場後，小鵬汽車在12月與毛里求斯合作伙伴達成戰略合作，正式進入毛里求斯市場，12月小鵬在阿聯酋阿布扎比開設旗艦展廳，同期在埃及新開羅啓用集展廳與服務於一體、佔地2000平方米的區域最大專屬服務中心。
- 2025-12-26 20:29:08
2025年科技圈：甲骨文(ORCL.US)埃裏森風頭蓋過馬斯克
智通財經APP注意到，2025年伊始，一位與白宮關係密切的億萬富翁似乎鐵定會成爲年度最受關注的科技巨頭。然而，在經歷了動盪的12個月後，拉里·埃裏森而非埃隆·馬斯克，完全有理由獲得這一頭銜。這位81歲的甲骨文(ORCL.US)聯合創始人兼董事長一直無處不在——從瘋狂的人工智能熱潮(或稱泡沫)到攪動好萊塢的鉅額交易，他在這一年幾乎所有的重大商業新聞中都扮演了角色。甲骨文甚至計劃入股TikTok，作爲幫助特朗普干預這款熱門視頻應用的頗爲曲折的計劃的一部分。在此過程中，埃裏森的財富隨着甲骨文的股價起伏不定——這成了這個動盪時代的一條“熱度曲線”。這一年以“星際之門”拉開序幕，這也許是所有數據中心項目中最具野心的一個。1月21日，即特朗普就職典禮的第二天，總統與埃裏森、OpenAI的薩姆·奧特曼以及軟銀集團首席執行官孫正義一同出現在白宮，宣佈了一項耗資5000億美元的人工智能基礎設施建設計劃。那天充滿了各種誇張的辭藻——“10萬個工作崗位!”——而一些懷疑者認爲，這筆巨資更像是一個遠大的願景。此後，甲骨文開始對針對人工智能優化的數據中心進行歷史性的規模擴建，其進度超出了部分人的預期。這一嘗試導致該公司現金流自20世紀90年代初以來首次轉負。但是，曾在15年前因錯過雲計算革命而聞名的埃裏森，突然間變成了一個人工智能狂熱者。夏季，OpenAI簽署了一項價值約3000億美元的協議，從甲骨文租用大量算力，使這家領先的人工智能實驗室成爲了甲骨文最大的客戶。9月，當甲骨文披露其OpenAI業務的完整規模時，投資者們歡欣鼓舞。埃裏森的淨資產在一天之內激增了890億美元，達到3880億美元，這是億萬富翁指數記錄的最大單日增幅。這使他一度超越馬斯克，短暫地成爲了世界首富。他飛速增長的財富與其兒子大衛成爲好萊塢大亨的抱負完美契合。8月，大衛·埃裏森的Skydance Media終於完成了一項獲得派拉蒙控制權的交易，這筆收購主要由老埃裏森提供資金。受人工智能市場情緒變化的影響，甲骨文股票在2025年劇烈波動在完成派拉蒙交易幾周後，大衛·埃裏森又將目光投向了華納兄弟探索公司，提議接管這家擁有蝙蝠俠、哈利·波特和兔八哥版權的公司。他的父親提議協助爲這筆交易融資，並親自向華納兄弟的高管們進行遊說。然而這最終徒勞無功。華納兄弟拒絕了派拉蒙天舞(PSKY.US)的出價，轉而接受了奈飛(NFLX.US)的報價。小埃裏森隨後發起敵意收購——這是他父親在21世紀初收購軟件公司PeopleSoft時使用過的手段。派拉蒙的第二次報價再次被拒，華納兄弟對該公司能否履行報價中的股權部分表示懷疑。作爲迴應，拉里·埃裏森同意爲404億美元的融資提供個人擔保。即使對他來說，這也是一大筆錢。近幾個月來，埃裏森的財富已經縮水，源於甲骨文股價的下跌。許多投資者對整體的人工智能支出持懷疑態度，並認爲與同行相比，甲骨文尤爲脆弱，因爲它爲了資助數據中心建設熱潮而積累了鉅額債務，並且未來的很大一部分業務都寄希望於OpenAI。埃裏森目前是世界第五大富豪，淨資產略低於2500億美元。因此，他擁有足夠的資產，足以多次履行該擔保。然而，由於他的資產高度集中在甲骨文的股票上，如果被要求提供全部404億美元的資金支持，目前尚不清楚他能立即動用多少現金，這增加了他可能不得不訴諸出售股票或質押更多股份的可能性。在2025年之前，埃裏森主要用他的錢來收集“戰利品”——包括飛機、帆船、馬里布的房地產以及夏威夷拉奈島的大部分土地。他曾通過支持子女的電影而涉足好萊塢。現在，他的財富與競爭激烈的人工智能市場，以及由他兒子領導的一家好萊塢公司緊緊捆綁在一起。
- 2025-12-26 19:19:37
高盛上調Agios(AGIO.US)目標價至28美元，看好地中海貧血新藥Aqvesme上市前景
智通財經APP獲悉，高盛把Agios Pharmaceuticals(AGIO.US)的12個月目標價從25美元上調至28美元，對應潛在漲幅約14%，維持“中性”評級。該行對Agios Pharmaceuticals的深度分析聚焦於其核心藥物Aqvesme(mitapivat)獲FDA批准後的市場前景與風險評估。Agios Pharmaceuticals作爲專注創新療法的生物製藥公司，Aqvesme成爲首個且唯一獲批治療成人輸血依賴型(TD)和非輸血依賴型(NTD)α-或β-地中海貧血貧血的藥物，該批准基於Ph3 ENERGIZE-T和ENERGIZE試驗的顯著療效數據——在非輸血依賴型患者中，42.3%的Aqvesme治療組患者血紅蛋白濃度顯著提升，而安慰劑組僅1.6%;輸血依賴型患者中，10%在48周內實現輸血獨立，安慰劑組僅1%。具體來說，FDA的批准基於兩項Ⅲ期註冊臨牀：ENERGIZE(NTD)與ENERGIZE-T(TD)。在ENERGIZE試驗裏，194名受試者中42.3%的Aqvesme組患者達到血紅蛋白≥1 g/dL的主要終點，而安慰劑僅1.6%(p<0.0001);疲勞評分、平均血紅蛋白濃度等次要指標也一併達標。ENERGIZE-T方面，Aqvesme組10%的病人在48周內擺脫輸血，安慰劑組只有1%，輸血負荷下降幅度同樣顯著。正因爲數據紮實，高盛把Aqvesme在地中海貧血的上市概率從90%直接調到100%，並同步把模型中的美國年定價定在42.5萬美元，比公司已上市同分子(Pyrukynd，用於丙酮酸激酶缺乏症)的33.5萬美元再高出一截。然而療效之外，肝損傷信號讓監管不敢鬆懈。Ⅲ期裏5例Aqvesme患者出現疑似肝細胞損傷，其中2例住院，所有事件發生在用藥頭六個月內，停藥後肝指標恢復。FDA因此要求啓動REMS項目：用藥前必須查肝功，前24周每四周複測，此後按臨牀指徵追蹤;患者、處方醫生與藥房均需完成認證培訓。Agios預計2026年1月底正式鋪貨，比無REMS的Pyrukynd晚一步，但公司認爲程序性障礙不會顯著拖慢滲透。市場究竟多大?管理層先鎖定約4000名“最容易”的病人：TD人羣2000人，外加症狀明顯、血紅蛋白低或疲勞突出的NTD患者2000人。長期看，美國總可及人羣約6000人，其中NTD佔三分之二，與TD呈“倒三七”結構。高盛據此模型，預測2026財年Aqvesme銷售額6900萬美元(Visible Alpha共識3800萬美元)，並認爲2027年起處方與收入將同步爬坡，2033年達到全球峯值約6億美元，與華爾街一致預期5.88億美元幾乎重合。值得注意的是，公司透露最初幾個季度會呈現“處方走在收入前面”的特點：從填寫啓動表格到真正給藥有10-12周滯後期，因此2026年底或2027年初才能看到兩條曲線重合。現金流層面，高盛把2025-2027年收入預測依次調成3650萬、4700萬、1.46億美元，同時維持虧損收窄節奏，預計2027年每股虧損6.25美元，比舊模型少虧約1美元。估值採用100%風險調整後DCF，WACC 17%、永續增長率3%，得出28美元目標價。若把管線溢價也算進去，高盛給出的情景裏已包含Pyrukynd在丙酮酸激酶缺乏症100%成功、在鐮狀細胞病70%成功，以及Aqvesme在地中海貧血100%成功;換言之，28美元已經把“看得見”的商業化資產折現得滿滿當當。風險與向上彈性空間同樣清晰。向上催化劑包括：後續鐮狀細胞病標籤擴展順利、競爭對手臨牀 setbacks 帶來份額再分配、上市節奏與患者滲透快於預期;向下風險則涵蓋管線讀數不佳、肝毒性升級、競品搶先、支付方施壓降價、知識產權或生產瓶頸。高盛特意提醒，公司仍處在淨虧損狀態，若商業化速度低於預期，融資需求可能捲土重來。綜合來看，高盛認爲Agios短期靠Aqvesme美國上市兌現第一波價值，中期看處方-收入錯配何時收斂，長期則取決於鐮狀細胞病適應症能否再下一城。28美元目標價對應2027年收入預測市銷率約十倍，估值不算便宜，但放在罕見病“單品重磅”敘事裏也算合理。投資者需要緊盯的，是明年一季度啓動的處方曲線與肝安全信號，只要兩者不出現方向性背離，Agios的小盤生物科技股性就會繼續吸引事件驅動型資金。
- 2025-12-26 18:35:32
DCP 三期研究未達預期 德銀重申神經分泌生物科學(NBIX.US)“持有”評級
智通財經APP獲悉，在神經分泌生物科學(NBIX.US)公佈了未達預期的 DCP 三期研究結果後，德銀重申其“持有”評級，並維持152美元目標價。該行認爲，投資者對此次臨牀結果的預期較低，預計股價受到的影響將微乎其微。神經分泌生物科學報告了 valbenazine (Ingrezza) 治療運動障礙型腦癱 (DCP) 的三期 KINECT-DCP 試驗失敗，這消除了 Ingrezza 在遲發性運動障礙 (TD) 和亨廷頓舞蹈病 (HD) 舞蹈症之外擴展其適應症的機會。鑑於DCP適應症的Ingrezza並未納入德銀的估值模型，此適應症的失敗不會改變對該公司的估值。一項成功的研究本可以支持提交補充新藥申請、擴展適應症標籤併爲Ingrezza帶來增量收入，DCP的市場機會與HD舞蹈症相當或略大。作爲參考，德銀對Ingrezza的峯值銷售額估計約爲28.21億美元(相比之下，共識預期約爲29.98億美元)，其中包括約25.85億美元的TD銷售額和約2.36億美元的HD舞蹈症銷售額。在缺乏標籤擴展的情況下，德銀預計管理層將重點推動Ingrezza處方量的增長，這得到了銷售團隊擴大的支持，而TD市場預計將增長但目前滲透率不足。
- 2025-12-26 17:25:08
大摩：消費者出行意願保持韌性 北美航空業“具有吸引力”
智通財經APP獲悉，摩根士丹利近日發佈了北美航空業研究報告，彙總了過去一週行業關鍵動態，包括潛在併購交易、政府長期戰略、常旅客計劃調整及高管變動，並提供了詳盡的運力數據、消費者調查及個股投資評級分析。核心要聞摘要潛在行業整合：據報道，處於破產保護階段的Spirit Airlines與Frontier Airlines(ULCC.US)正就潛在的合併進行討論。消息人士稱，交易可能最早於本月宣佈，但雙方均未公開置評。兩家公司自至少2022年以來已多次接觸，但此前均未達成協議。國家戰略發佈： 美國交通部(DOT)發佈了《2026-2036先進空中出行國家戰略》，計劃通過協調聯邦、州、地方及部落政府行動，加速先進空中交通(AAM)技術的研發與部署。該戰略聚焦安全、安保、國防及經濟競爭力四大核心，設定了分階段發展目標：2027年前完成現有機場基礎設施的示範運營，培育自動化、航空電子等關鍵技術的美國本土供應鏈;2030年實現城鄉AAM運營擴張，推動私人投資垂直起降機場建設及低空交通管制系統現代化;2035年達成全自動飛行等先進能力，鞏固美國在航空製造及全球航空貿易中的領導地位。忠誠度計劃收緊： 美國航空(AAL.US)宣佈，自2025年12月中旬起，購買基礎經濟艙機票的旅客將不再累積AAdvantage里程和精英資格積分。此舉使得其基礎經濟艙產品限制性加強，向達美航空(DAL.US)等已實施類似政策的競爭對手看齊。高層人事變動： 達美航空總裁Glen Hauenstein將於2026年2月28日退休，其在公司任職超過20年，對公司的航線規劃和商業戰略有重要影響。繼任者爲現任高級副總裁Joe Esposito。市場與消費者洞察根據OAG數據，北美主要航企2026年第二季度運力規劃呈現差異化調整：美國航空短途國際航線運力同比增長7.6%;美聯航(UAL.US)國內航線運力增長9.0%，短途國際航線運力同比增長1.6%;捷藍航空(JBLU.US)短途國際航線運力同比增長11.9%，長途國際航線運力增幅達12.2%。消費需求方面，AlphaWise調查顯示，58%的消費者計劃未來六個月出行，雖較去年同期的62%略有下降，但高於上月水平。企業差旅支出意願位居各類出行需求之首，國際旅行消費意願首次超過國內旅行。收入分層特徵明顯，家庭年收入15萬美元以上的消費者出行意願達79%，同時2.5萬-4.9萬美元及10萬美元以上收入羣體的出行意願顯著上升，顯示出行需求在各收入階層均保持韌性。投資觀點與個股評級摩根士丹利對北美航空業維持 “具有吸引力” 的行業觀點。報告更新了覆蓋的九家主要航空公司的股票評級、目標價及風險回報分析：阿拉斯加航空(ALK.US)、美國航空、達美航空、美聯航、西南航空(LUV.US)、Sun Country Airlines(SNCY.US)獲得“增持”評級，Allegiant Travel(ALGT.US)、Frontier Airlines、捷藍航空等被給予“持有” 評級。報告強調，達美航空因其穩健的資產負債表和領先的客戶忠誠度計劃而備受青睞;美聯航在執行力方面表現突出;而西南航空2026年的關鍵看點在於其新指定座位系統的順利推出。
- 2025-12-26 16:54:21
目標價250美元!華爾街頂流分析師斷言：英偉達(NVDA.US)AI盛宴纔到第三年
智通財經APP獲悉，在科技股投資領域，英偉達(NVDA.US)的崛起無疑是一個引人注目的故事。韋德布什證券公司(Wedbush Securities)的資深科技分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)近期對英偉達給出了高達250美元的目標價，這一大膽預測引發了市場的廣泛關注。艾夫斯認爲，華爾街尚未充分認識到英偉達在人工智能領域的巨大盈利潛力，尤其是在AI技術體系中從訓練到推理再到實際部署的全方位關鍵作用。本文將深入探討英偉達從新冠疫情初期的遊戲顯卡公司，到如今成爲計算新時代核心力量的轉變，以及其市值在短短几年內飆升至4萬億美元的驚人增長。同時，我們還將分析艾夫斯對英偉達未來發展的信心來源，包括其在AI領域的戰略佈局、市場定位，以及當前企業對AI採用的早期階段所帶來的長期增長潛力。英偉達如何用三年，從遊戲卡到AI基礎設施之王?在新冠疫情肆虐的數年裏，市場上對英偉達(NVDA.US)的報道大多還僅聚焦於其遊戲顯卡業務。據 StatMuse 統計，2021 年 11 月收盤時，經拆股調整後，英偉達的股價約爲 32 美元，這一價格差不多相當於去麥當勞吃兩頓飯的開銷。當然，它依舊算得上是一隻表現穩健的科技股，市值高達 810 億美元，然而在人工智能領域，它還遠非核心支撐力量。隨後，時間來到 2022 年末，OpenAI 發佈瞭如今已無處不在的 AI 聊天機器人 ChatGPT，剎那間，一切的發展脈絡都變得清晰可辨。幾乎在一夜之間，英偉達不再是一個小衆科技投資標的，而是成爲了計算新時代的關鍵組成部分。據標準普爾全球公司數據，從 2024 年到 2025 年，英偉達市值飆升至 3 萬億美元以上，隨後又突破 4 萬億美元(價值是 2021 年末的 50 倍)。若在大約三年前對英偉達公司投入 1 萬美元，時至今日，這筆投資或許已搖身一變，價值攀升至令人咋舌的 12.3 萬美元，漲幅高達 1132%。在過去的一年裏，英偉達爲投資者帶來了約 40% 的收益。從那以後，相關敘述不斷擴展，英偉達成爲人工智能軍備競賽的關鍵助力者。英偉達的AI紅利還在繼續，丹·艾夫斯喊出250美元目標價這種背景有助於解釋爲何資深科技分析師丹·艾夫斯仍在極力推薦。艾夫斯認爲，“市場先生”仍低估了這場人工智能建設的規模和持續時間。他目前爲英偉達設定了一個令人頭暈目眩的目標價，預計到 2026 年底其股價將達到 250 美元，這意味着從當前的 188.61 美元(截至12月24日收盤)上漲 32.5%。艾夫斯打賭，一些投資者以爲自己錯過的 AI 故事纔剛剛開始。丹·艾夫斯是韋德布什證券公司的董事總經理兼全球科技研究主管，也是華爾街科技領域最常被引用的分析師之一。與衆不同的是，他在闡述重大主題時敢於大膽地給出大數字，然後在電視上用通俗易懂的語言解釋其背後的邏輯。艾夫斯因早早投身於科技週期浪潮，在業界樹立起了卓越的聲譽。他所涉足的領域廣泛，涵蓋雲計算、電動汽車，以及當下由人工智能強勢驅動的股市繁榮景象等前沿板塊。他的投資策略有着鮮明的特點，着重於追求長期且持續的增長，聚焦於受催化劑驅動的技術，同時對重大平臺轉變保持着敏銳的洞察與關注。爲給大家提供一個直觀的參考，在 TipRanks 網站上，艾夫斯被評定爲五星級分析師。令人驚歎的是，在多達 500 次的評級中，他的成功率高達 56%，平均每次評級所帶來的回報率約爲 16%。他的過往業績表現意義非凡，尤其是在他做出大膽預測之時，這些成績更是爲他增添了可信度與說服力。爲何丹·艾夫斯認爲英偉達到 2026 年底能達到 250 美元?在艾夫斯看來，他對英偉達高達 250 美元的預測完全取決於華爾街尚未充分建模的盈利潛力。在接受採訪時，他指出，市場仍低估了英偉達在人工智能技術體系的各個部分所起的關鍵作用，涵蓋了從訓練到推理再到實際部署的方方面面。他對這隻股票的難以置信的堅定信心主要源於英偉達巨大的規模和市場定位。英偉達處於超大規模雲服務提供商、企業和政府的上游，而這些機構正在競相推進人工智能基礎設施的發展。英偉達三年內重塑財務表現定位的時間表：2022 年 1 月：98 億美元，這是人工智能收益開始顯現之前的基準年份。2023 年 1 月：44 億美元(同比下降 55%)，由於視頻遊戲巨頭的遊戲相關和數據中心需求在人工智能熱潮到來之前有所減弱，這一年是業績下滑的一年。2024 年 1 月：298 億美元(同比增長 581%)，人工智能的轉折點。2025 年 1 月：729 億美元(同比增長 145%)，規模效應開始發揮作用，利潤率大幅增長，英偉達在人工智能領域的主導地位在利潤中得以體現。過去 12 個月：992 億美元，這一按年化運行的收益水平在兩年前幾乎難以想象。艾夫斯進一步指出，鑑於企業在人工智能領域的採用進程尚處於遠未成熟的階段，當下複雜多變的地緣政治格局以及持續演進的貿易動態，在資本市場中尚未獲得合理的定價評估。也正因如此，即便預測數值僅僅是出現小幅上揚，相關的計算結果也會迅速趨向合理。畢竟，人工智能的發展目前依舊處於起步階段。據艾夫斯稱，投資者持續犯下的最大錯誤在於，他們認爲人工智能領域的投資市場已經過於擁擠。事實上，他認爲情況恰恰相反，市場才處於八年到十年建設週期的第三年，這就是爲什麼市場的動盪並未打破潛在趨勢。爲了進一步闡明自己的觀點，他表示，目前美國僅有約 3% 的公司真正有效地使用人工智能，大多數公司仍處於評估或試點階段。因此，艾夫斯較少關注炒作週期，而更多地關注企業相關支出。如今企業在做預算，而不是像過去那樣只是進行試驗。事實上，高盛表示，到 2026 年，人工智能公司可能會投入超過 5000 億美元，稱分析師對資本支出的預測一直低估了建設規模。與人工智能基礎設施相關的資本支出增長速度遠超預期，這讓一年前還在對市場回調過於糾結的投資者們大吃一驚。除此之外，艾夫斯還指出，一場重大的地緣政治變革正在發生並起作用。他認爲，幾十年來，美國首次在覈心技術領域重新取得了對中國的決定性領先優勢，這爲人工智能的故事增添了新的層次。
