- 2025-05-02 11:05:16
西部證券：高景氣+一體化+高分紅 中國宏橋(01378)盈利和成長性均具備明顯α 首予“買入“評級
西部證券發布研究報告稱，電解鋁行業産能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在，中國宏橋(01378)一體化穩定盈利、自備電降成本，順應産業發展趨勢搬遷雲南，無論是盈利還是成長性均具備明顯α。該機構預測，中國宏橋2025-2027年歸母淨利潤分別爲223.30、241.48、253.65億元，EPS爲2.38、2.57、2.70元，PB爲1.0、0.9、0.8倍，給予2025年1.35倍PB，目標價17.44港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。西部證券主要觀點如下：一、行業β：電解鋁環節産能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在。1)現狀：電解鋁現有産能接近4500萬噸合規産能上限，且2024Q4以來行業開工率超過97%，是整個産業鏈上尤爲緊缺的環節。2)短期：電解鋁需求端新舊動能轉換，經曆了地産壓力測試，預計2025-2027年，供需平衡的變化量分別爲-83.0、-163.2、-138.4萬噸，從供需平衡表推演需求端景氣度確定性較高，鋁價存在上行空間。3)長期：電解鋁作爲一種高耗能的産品，實質上是電能量的聚集，伴隨着DeepSeek等人工智能技術不斷推高全球電力需求，無論在國內還是國外，電解鋁稀缺性將持續存在。二、公司α：一體化穩定盈利、自備電降成本，順應産業發展趨勢搬遷雲南。1)公司獨創“鋁電網一體化”和“上下遊一體化”的産業集群發展模式，2014年戰略布局上遊鋁土礦、氧化鋁自給率可以實現100%、下遊客戶均在50KM以內，銷售半徑短、公司定價權強;2)公司擁有自備電廠和自建輸電網絡，電力自給率爲51.49%，煤價下行期成本優勢逐漸體現，有望充分獲益;3)電解鋁産業規模化和大型化的趨勢十分明顯，公司持續研發投入升級鋁電解槽技術，積極打造循環經濟、發展再生鋁，深度介入汽車輕量化發展;4)順應“北鋁南移”的綠色發展産業趨勢，公司陸續將産能置換搬遷至雲南，其中雲南文山項目一期107.40萬噸/年、二期95萬噸/年已建設完成;雲南紅河項目規劃産能193萬噸/年，一期約96.43萬噸/年已建成。風險提示：全球經濟複蘇情況、政策風險、項目進展、原材料價格擾動等。
- 2025-05-02 10:48:49
交銀國際：下調福萊特玻璃(06865)目標價至11.30港元 維持“買入”評級
交銀國際發布研報稱，福萊特玻璃(06865)因二、叁線企業投産超預期及對等關稅對越南産能的影響，該行下調2025-2027年盈利分別15%/10%/9%，同時下調目標價16%，由13.45港元降至11.30港元，對應2026年13.2倍的市盈率，維持“買入”評級。報告表示，因福萊特玻璃産品價格上漲，該行預計集團第二季的盈利有望實現季增。同時今年首季集團大幅扭虧爲盈，盈利錄得1.06億元人民幣，遠超預期的虧損0.7億元人民幣。考慮新産能爬坡期，交銀國際預計福萊特玻璃供給將從6月起明顯增加，屆時玻璃價格將承壓。集團在建的7200噸産能投産時間尚未確定。另外，美國先前宣布對越南征收“對等關稅”高達46%而隨後暫緩90天，集團充分利用暫緩期搶出口。因海外産能稀缺，集團原對美出口産能也可望轉出口其它國家，因此該行認爲美國關稅對其整體影響有限。
- 2025-05-02 10:40:47
交銀國際：下調龍源電力(00916)目標價至7.81港元 維持“買入”評級
交銀國際發布研報稱，下調龍源電力(00916)目標價至7.81港元，維持“買入”評級。考慮到公司第一季度風電交易電價及經營開支水平，該行下調公司2025/2026年獲利預測約2.4%/2.4%。公司2025年第一季純利同比減21.9%至19.8億元人民幣(下同)，該行認爲主要是火力發電業務剝離後減少利潤約1億元，另外經營開支同比成長遠高于收入増長所致。第一季度公司新增裝置容量36.25兆瓦，其中風電/光伏分別增加34.7/1.5兆瓦。該行認爲6月1日政策節點前公司的裝機仍會小幅加快，維持對公司2025年公司新增投産5吉瓦的裝機量的預測。
- 2025-05-02 10:22:18
港股概念追蹤|工信部持續規範智能網聯汽車發展 智駕頭部公司有望受益（附概念股）
4月28日，工信部發布2025年汽車標准化工作要點，其中提出需要強化智能網聯汽車標准供給，具體包括：1）駕駛輔助（L2）：加快組合駕駛輔助系統和自動緊急制動系統（AEB）等強制性國家標准制修訂，修訂車道保持輔助系統標准，推動倒車輔助等標准研制，提升駕駛輔助産品安全水平；2）自動駕駛（L3）：推動自動駕駛設計運行條件、自動泊車、自動駕駛仿真測試等標准批准發布及實施，加快自動駕駛系統安全要求強制性國家標准研制，構建自動駕駛系統安全基線。此前，工信部于4月中旬召開行業會議，進一步規範産業鏈公司對于輔助駕駛的宣發、測試、OTA升級等活動。中信證券研報表示，我們認爲，産業鏈公司料將重點提升産品成熟度與安全性：1）資源投入方面，預計主機廠將進一步收斂軟硬件架構，以保證産品成熟度，並加速數據收集；2）技術演進方面，能夠提升系統魯棒性的激光雷達有望加速滲透，功能邊界明確、安全責任劃分清晰的L3級別有條件自動駕駛也有望獲得更多資源投入。重點推薦智駕行業的頭部公司。智駕相關港股企業：地平線機器人-W(09660)：中信證券發布研報稱，地平線機器人-W(09660.HK)召開年度産品發布會，發布城區輔助駕駛系統HSD。該行認爲HSD的體驗超預期，看好其成爲城區智駕平權最大公約數。該行認爲公司的價值不局限于行業領先的技術儲備、産品布局和客戶落地等經營結果，更體現在公司管理層在戰略層面上的深度思考和在組織層面上持續的自我迭代。地平線已將HorizonSuperDrive表達爲城區輔助駕駛。速騰聚創(02498)：國際市場研究與戰略咨詢機構YoleGroup發布《2025年全球車載激光雷達市場報告》指出，RoboSense速騰聚創在全球車載激光雷達市場摘得叁項“全球第一”：2024年乘用車激光雷達市場市占率第一、ADAS激光雷達年度“銷冠”、2018-2024年ADAS累計銷量冠軍。根據佐思汽研數據，2024年激光雷達的國內滲透率已提升至6%（同比+4.3pcts）。隨着輔助駕駛的加速滲透，以及高性價比的激光雷達逐步放量，機構預計2025年激光雷達的國內滲透率有望進一步提升至12.5%以上。知行科技(01274.HK)：發布公告，首款搭載公司iDC500行泊一體域控制器的主流國産車型正式上市，成爲業內少數在中等算力平台上實現量産的高階智駕域控制器，這也是全球首款在瑞薩V4H計算平台成功部署量産BEV+OCC感知算法的高階智駕解決方案，爲“智駕平權”新添一員“戰力”。黑芝麻智能(02533.HK)：2024年，公司自動駕駛芯片和解決方案不斷實現突破性量産，領航輔助駕駛(NoA)功能快速升級迭代，公司依托現有量産車型，主攻新能源頭部車企，延伸至燃油車頭部車企，提升智駕方案滲透率。佑駕創新(02431)：佑駕創新此前獲得某新能源車企定點，將爲其提供中高階智能駕駛域控産品，搭載于30萬元級別的高端車型上，項目將于年內完成交付。3月9日，公司再宣布，獲得多封定點通知書，將爲某全球知名車企旗下的合資品牌、豪華品牌提供DMS及OMS智能座艙解決方案。據業內人士透露，這兩家車企分別是大衆和奧迪。小鵬汽車-SW（09868)：小鵬汽車將于2025年底實現L3級智駕能力在中國量産落地。據悉，小鵬汽車自研的AI智駕芯片將于今年二季度正式量産上市，首發搭載于小鵬的全新車型。小鵬的AI智駕芯片命名爲“圖靈”，小鵬從2020年投入人力研發，于去年8月流片成功。廣汽集團（02238）：4月12日，廣汽埃安與滴滴自動駕駛合作開發的首款L4級自動駕駛車型亮相。公開資料顯示，該車型將滴滴自動駕駛全新一代硬件平台、多維度安全冗余體系，與廣汽埃安可支持L4級自動駕駛全球化的安全冗余平台相結合，具備全球化適配能力，計劃今年底量産交付。
- 2025-05-02 10:11:16
中金：維持榮昌生物(09995)“跑贏行業”評級 升目標價至45港元
中金發布研報稱，基本維持榮昌生物(09995)2025年/2026年歸母淨利潤預測虧損9.15億元/虧損3.33億元不變。由于泰它西普gMG數據超該行預期，有望打開該適應症的全球市場空間，基于DCF模型，該行維持公司跑贏行業評級，上調目標價40.6%至45港幣，較當前股價有21.8%的上行空間。中金主要觀點如下：1Q25業績符合該行預期公司公布1Q25業績：收入5.26億元，同比增長59.17%;歸母淨利潤虧損2.54億元，同比減虧接近1億元，符合該行預期。産品收入保持同比亮眼增長，經營現金流改善良好1Q25公司收入同比增長59.17%，該行估計泰它西普和維迪西妥單抗銷量均有較好增長。研發費用3.29億元，同比基本持平，得益于收入增加，研發費用率62.53%，同比下降37.7個百分點。此外根據公司公告，1Q25公司經營淨現金流出1.88億元，同比改善2.38億元，主要由于銷售回款增加。該行預計公司2025全年有望保持較好的減虧趨勢。泰它西普治療全身型重症肌無力(gMG)III期臨床試驗數據優異當地時間4月8日公司在美國神經病學學會(AAN)年會以“最新突破性研究”口頭報告泰它西普治療gMG的III期臨床數據1：泰它西普治療24周後，98.1%的患者重症肌無力日常活動評分(MG-ADL)改善≥3分(vs.安慰劑組12%)，治療組整體評分較基線降低5.74分(vs.安慰劑組0.91分)，在已完成全身型重症肌無力Ⅲ期臨床研究的藥物中其MG-ADL應答率數據最高。87%的患者定量重症肌無力評分(QMG)改善≥5分，治療組整體評分較基線降低8.66分(vs.安慰劑組2.27分)，具有顯著的臨床意義。安全性方面，泰它西普總體不良事件(AE)發生率與安慰劑組相當，感染類AE發生率低于安慰劑組(45.6%vs59.6%)。目前泰它西普用于治療gMG的上市申請已于2024年10月獲CDE受理，公司預計于今年二季度在國內獲批上市，並正在推進全球多中心III期臨床試驗，該行認爲其有潛力改寫gMG領域治療格局。風險提示：研發失敗，競爭格局惡化，費用超預期。
- 2025-05-02 09:53:42
港股概念追蹤|尿素期貨節前突然大漲 化肥需求複蘇價格拐點顯現（附概念股）
在4月29日創階段性新低後，4月30日，尿素期貨強勢反轉，主力UR2509合約大幅高開並沖高，最終收報1857元/噸，單日漲幅達6.24%，遠超市場預期。采訪中，記者了解到，尿素期貨大漲既有季節性需求預期的支撐，也包含市場情緒的短期放大效應。在業內人士看來，尿素盤面的主要驅動除了出口政策松動的市場預期外，也與夏季肥備貨的提前兌現有關。融達期貨分析師彭傑斌告訴記者，當前尿素市場的焦點在于高供應與高庫存壓制價格，但夏季農業需求旺季及工業需求提供一定支撐。“從基本面來看，當前尿素市場的焦點仍在于需求方面。”齊盛期貨分析師蔡英超認爲，複合肥需求逐步觸頂回落，但是夏季農業直施需求尚未啓動，後期農業需求的啓動仍是影響行情的重要因素。山西證券發布研報稱，春耕備肥需求啓動拉動化肥市場，建議關注尿素與鉀肥市場。尿素+鉀肥市場相關企業港股：中海石油化學(03983)、中國心連心化肥（01866）、米高集團(09879)、中化化肥(00297)
- 2025-05-02 09:49:26
中金：維持保利物業(06049)“跑贏行業”評級 降目標價至38.6港元
中金發布研報稱，基于對保利物業(06049)細分業務結構及毛利率調整，該行下調2025年盈利預測6%至15.5億元(同比增長5%)，同時引入2026年盈利預測16.2億元(同比增長5%)。維持跑贏行業評級，下調目標價9%至38.6港元(對應2025年13倍目標市盈率，隱含25%上行空間)，主要反映盈利預測調整及市場風險偏好變化。公司當前交易于2025年10.4倍市盈率和5.3%的預期股息收益率。中金主要觀點如下：料競標外拓穩中有進推動基礎板塊健康增長2024年保利物業新拓展第叁方項目年化合同額30.1億元，同比基本持平，其中商辦和公服業態年化合同額27.5億元，同比增長13%。展望2025年，公司在競標外拓戰略上延續深耕聚焦優勢業態和核心城市方向，對新項目的回款強化評估、保證新拓展項目的回款質量和盈利能力，該行預計外拓規模有望保持平穩。綜合考慮到外拓規模以及保利發展的新項目交付，該行預計基礎物管板塊整體收入增速有望保持在10%以上，其中第叁方項目的收入增速或快于整體增速。增值服務方向上或繼續有所分化短期維度，該行預計非業主增值收入或仍面臨一定壓力，主要考慮到新房銷售市場的基本面情況以及寫字樓租賃業務面臨的短期經營壓力，但社區公共維修、電梯維保等領域或存在一定增量空間;社區增值服務端，過去兩年公司持續調整出清非持續性的社區零售業務，從全品類布局轉向核心單品策略，同時車位銷售業務存在一定波動等，整體收入規模出現小幅回落;展望2025年，該行預計業務布局調整基本進入尾聲，社區增值服務收入盈利有望保持平穩。經營性現金流有一定支撐，管理層重視股東回報2024年，公司經營性現金流淨額23.0億元，對歸母淨利潤的覆蓋倍數爲1.6倍(2022-24年平均覆蓋倍數爲1.5倍);該行認爲考慮到公司在前端項目獲取層面加強對項目回款的評估，以及對物業費收繳、預繳層面的重視程度，預計2025年經營性現金流仍有一定支撐。2024年公司派息比例提升10個百分點至50%(2022和23年分別爲25%和40%)，體現了公司管理層對股東回報的重視程度;該行預計公司未來將在提升經營質量的同時穩步優化分紅機制。風險提示：市場拓展競爭加劇導致前端項目盈利回款不及預期風險，社區增值服務細分條線發展進度不及預期風險等。
- 2025-05-02 09:42:34
港股概念追蹤|特朗普將提出創紀錄的1.01萬億美元國家安全預算 軍工板塊高景氣延續（附概念股）
據知情政府官員透露，美國總統特朗普將爲10月1日開始的下一財年申請創紀錄的1.01萬億美元國家安全支出，比當前財年的數字高出13%以上。美國國防預算將爲金穹導彈防禦項目、造船和核現代化、邊境安全提供資金。其中包括3.8%的軍人加薪。其中一位要求不具名的官員說，13%的增幅與裏根總統領導下的國防建設相呼應。作爲埃隆·馬斯克削減成本努力的一部分，特朗普政府試圖削減五角大樓的一些開支，但表示希望提高總體國防預算。中國銀河證券研報表示，新質築基+自主破局，軍工行業迎拓維良機。短期看，首先，美國關稅政策對軍工産業影響極其有限，“避風港”特征凸顯，而軍民融合等戰略新興領域有望迎來政策加碼；其次，關稅引發的自主可控需求得到強化，軍技轉民用市場空間打開，比如軍工半導體的民用化開發；再次，軍工部分上遊元器件企業訂單端同比改善明顯，並有望自上而下傳導，強預期向強現實過渡，第二季度基本面改善可期；此外，年報和一季報進入披露窗口，利空逐步出盡，建議“重訂單，輕業績”。中期看，首先，2025年恰逢抗戰暨世界反法西斯戰爭勝利80周年，行業催化劑將持續湧現，看好未來兩個季度軍工板塊相對表現；其次，央企市值管理+外延並購+資産注入預期再起，資本運作將成爲重要投資主線之一。長期看，2027年建軍百年近在咫尺，叁年高景氣有望延續。天風證券指出，2025Q1主動型基金前十大軍工股持有流入總市值絕對值的前十中，軍工電子板塊標的占80%。過去叁年軍工電子板塊較其他軍工子板塊超跌較多，在長尾效應下周期反彈銳度或將凸顯，板塊景氣度修複時或成爲先選，軍工電子持倉占比有望持續提升。2025Q1航空發動機産業相關標的在主動型基金前十大軍工股持有流出總市值占公司總市值前十中占比30%，我們認爲，航發産業或受制于2025年周期相對底部的影響，伴隨國産商發持續加速，新型號裝備型號持續成熟，航發子板塊有望企穩修複。軍工板塊相關企業港股：中航科工（02357）、中船防務（00317）
- 2025-05-02 09:35:48
中金：維持中國建築國際(03311)“跑贏行業”評級 目標價13.5港元
中金發布研報稱，維持中國建築國際(03311)盈利預測基本不變，當前股價對應5.8x/5.3x2025e/2026eP/E。該行維持跑贏行業評級和13.5港幣目標價不變，對應6.9x/6.3x2025e/2026eP/E和18.2%的上行空間。中金主要觀點如下：1Q25業績符合該行預期公司公布1Q25業績：1Q25實現營業收入228.9億元，同比+3.6%，經營及應占合營企業盈利39.6億元，同比+10.8%。1Q25業績基本符合該行預期。科技類訂單仍占較大比重，建築類訂單增速提升1Q25公司收入小幅增長3.6%，其中科技帶動類、投資帶動類、建築類收入分別同比+21.6%/+4.6%/-9.0%，對應其占比分別爲21.1%/49.6%/27.0%。1Q25新簽訂單505.1億元(同比-29.1%)，其中科技帶動類、投資帶動類、建築類訂單分別同比-56.3%/+4.8%/+56.1%，對應占比分別達到42.2%/22.6%/34.8%。展望全年，公司預計科技業務持續增長，帶動公司經營質量持續優化。依托MiC及BIPV先進技術，新興項目或爲公司貢獻業績增長點公司MiC及BIPV技術認可度逐漸提升，根據公司公告，公司MiC入選國家級推廣名單，BIPV産品獲得德國萊茵TÜV認證，此外公司近期完成北京市第十四中學綜合改造工程，成爲北京首個模塊化建築學校和集團第二個在京MiC項目。該行認爲隨着科技帶動類新簽合同占比持續提升，新興業務貢獻業績占比有望持續增大，該行看好未來MiC等新興業務爲公司業績帶來的高質量發展機會，預計公司盈利能力及周轉率不斷加強。建築企業有望受益于國內財政地産政策發力4月25日政治局會議強調要加強超常規逆周期調節，着力“四穩”;繼續實施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業賬款問題;加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改造。該行認爲政策發力或有利于改善企業現金流壓力，同時有利于增強行業信心和需求恢複。面對海外環境的不確定性，建築企業有望受益于國內政策發力。風險提示：投資業務回款不及預期，香港項目進展不及預期，裝配式業務開展不及預期
- 2025-05-02 09:17:48
中金：維持小米集團-W(01810)“跑贏行業”評級 目標價70港元
中金發布研報稱，考慮小米集團-W(01810)IoT及汽車業務表現亮眼，上調2025/2026年經調整淨利潤預測4.6%/3.8%至401.97億元/547.43億元，當前股價對應2025/2026年29.4倍/21.2倍市盈率。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整及行業估值中樞下移，維持目標價70元港幣(SOTP估值法)不變，對應2025/2026年41.2倍/29.8倍市盈率，較當前股價有40.1%的上行空間。中金主要觀點如下：預測1Q25經調整淨利潤同比增長53.03%該行預計小米集團1Q25收入同比增長44.85%至1,093.7億元，經調整淨利潤同比增長53.03%至99.33億元(含3.4億元汽車及創新業務虧損)。1Q25智能手機出貨量穩中有升，中國市場排名躍居第一根據Canalys，1Q25小米全球智能手機出貨量同比增長3%至4,180萬台，中國市場出貨量同比增長40%至1,330萬台，中國市場排名躍居第一，該行判斷主因國補政策對中端産品需求的拉動。考慮中國銷售占比提升，該行預計ASP同比提升5.2%至1,204元。綜合出貨量及ASP，該行預計1Q25手機收入同比增長8.3%至503.27億元。考慮存儲漲價趨緩，該行預計1Q25手機毛利率環比增長0.3ppt至12.3%。國補政策料帶動收入持續高增，毛利率或將創單季度新高考慮到家電及平板等産品補貼政策帶動大家電及平板銷售，該行預計1Q25IoT收入同比增長52%至309.68億元，毛利率同比增加3.68ppt至23.5%，主要系高毛利單品占比提升帶動。互聯網業務方面，隨硬件出貨量增長穩步提升，該行預計1Q25互聯網服務收入同比增長13%至90.94億元，毛利率同比提升2.26ppt至76.5%，維持在健康水平。汽車毛利率有望環比持續提升，關注SU7Ultra銷售情況及YU7發布，端側AI打開長期成長空間該行預計1Q25小米SU7交付量達7.6萬台，對應收入181.8億元;毛利率環比提升0.76ppt至21.2%。展望2025年，隨着SU7Ultra開始銷售及YU7計劃于6/7月正式上市，該行看好公司汽車訂單及交付量持續增長，該行預計2025年小米汽車出貨量同比增長192%至40萬台。此外，1月中下旬澎湃OS2「超級小愛」已向正式版用戶開放，該行看好小米憑借“人車家”全生態的閉環模式，在端側AI蓬勃發展的未來發揮平台+硬件+軟件生態+用戶的生態價值和入口地位。風險提示：全球宏觀經濟影響智能手機及IoT産品需求，智能汽車銷量低于預期。
